鱼跃医疗(002223)：Q3净利YOY+10% 好于预期 单季开始恢复正增长

结论及建议：


　　公司业绩：公司2026Q1-Q3 实现营收66.1 亿元,YOY+1.0%,录得归母净利润11.3 亿元,YOY-22.8%,扣非后归母净利润10.4 亿元,YOY-11.3%,公司净利端好于预期。其中Q3 单季度实现营收20.4 亿元,YOY+8.3%,录得归母净利润2.9 亿元，YOY+9.6%,扣非后归母净利润2.8 亿元,YOY+8.1%，单季净利已开始恢复正增长，好于预期。


　　线下业务调整接近尾声，Q3 单季业绩已重回增长：公司25Q3-26Q3 净利增速分别为-36%、-94%、-31%、-28%、+9.6%，净利端逐季度恢复，并在26Q3 增速实现转正，主要是公司线下业务调整已接近尾声，线上业务则延续高增长趋势，血糖管理和急救业务增长较快。另外公司海外业务持续拓展，外销业务占比稳步提升（26H1 海外业务营收同比增36%，营收占比达到18%，同比提升5 个百分点）。


　　Q3 毛利环比回升，费用率下降：公司Q3 单季度毛利率为50.0%，同比下降0.3 个百分点，但环比已回升0.6 个百分点。公司Q3 期间费用率为33.9%，同比下降0.8 个百分点，销售费用率及管理费用率均有小幅下降。


　　全球化、数位化、穿戴化战略有序推进：公司CGM 业务已实现翻倍增长，目前主要来源于国内市场，但公司Anytime4、Anytime5 系列产品已在年初获得欧盟MDR 认证，期待后续销售上量。公司穿戴产品已推出智慧健康戒指R3 和智慧血压手表Watch AI，公司后续将构建覆盖不同细分场景及使用者需求的多元化产品体系。


　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028 分别实现净利润14.1 亿元、16.0 亿元、18.2 亿元，yoy 分别-4%、+13%、+14%，折合EPS 分别为1.42 元、1.61 元、1.83 元。当前股价对应的PE 分别为19 倍、17 倍、15倍，估值合理，单季业绩也已恢复正增长，我们给与“买进”的投资建议。


　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司