申通快递(002468)：丹鸟减亏与“反内卷”共振 26Q3业绩超预期

2026Q3 申通快递业绩同比增长 79%略超预期，受益于丹鸟大幅减亏以及“反内卷”持续。2026Q3，申通快递实现营业收入 164.71 亿元，同比+21.6%；归母净利润 5.40 亿元，同比增长 78.7%；扣非净利润 5.61 亿元，同比增长 74.2%。


　　单票收入因“反内卷”同比提升、环比受淡季价格竞争影响下滑，单票毛利与单票净利同比改善、环比波动较小。2026Q3 单票快递收入 2.12 元，同比+0.07 元，环比-0.05 元，环比下滑主要由于淡季局部价格竞争较强，但在“反内卷”持续托底下，同比仍明显提升。单票毛利 0.16 元，同比+0.04 元、环比-0.004 元；单票归母净利 0.07 元，同比+0.024 元、环比-0.005 元；单票扣非归母净利 0.07 元，同比+0.024 元、环比-0.002 元。


　　量增快于行业，份额有望继续提升。2026Q3 公司完成快递业务量 76.6 亿件，同比+17.6%，显著快于行业 3%的增速。件量增长主要来自两方面：


　　一是并表丹鸟带来增量；二是产品与客户结构优化、服务质量提升，带动内生业务量增长。2026Q3 公司市场份额达 15.0%，同比+1.9pct，份额有望继续提升。


　　与丹鸟物流整合减亏逐步显现。2026Q3 单季管理费用同比增长 28.5%，较 Q1、Q2 同比增速明显下滑，反映出丹鸟物流整合协同效应逐步释放、减亏逐步兑现，费用管控边际改善。


　　盈利预测与估值：我们认为，行业“反内卷”趋势延续与自身成本优化将形成共振，公司 2026 年利润弹性释放。我们上调对公司的盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 23.34/26.29/29.10 亿元（原预测22.08/25.98/29.05 亿元），分别同比+70.5%/+12.6%/+10.7%，对应 EPS分别为 1.52/1.72/1.90 元/股。参考可比公司估值，并考虑到公司经营质量持续改善、份额净利同步提升，给予申通快递 2026 年 15 倍 PE 估值，对应合理估值约 22.87 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨等。

□.罗.月.江./.谭.伊.珊    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司