西麦食品(002956)2026年三季报点评：收入环比提速 利润高增持续

本报告导读：


　　公司2026Q3 收入增速环比Q2 有所加速，利润端保持亮眼高增，成长性凸显。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。上调公司2026-2028 年EPS预测分别至0.89、1.08、1.29 元（前次预测为0.86、1.04、1.25 元），参考可比公司平均估值，考虑公司成长性明显较强，给予27 年24XPE，维持目标价为25.8 元。


　　收入环比加速，利润超预期。2026Q1-3 公司实现营收20.64 亿元、同比+21.70%，归母净利2.27 亿元、同比+71.56%，扣非净利2.18 亿元、同比+71.71%；对应2026Q3 单季度营收6.62 亿元、同比+20.99%，归母净利0.78 亿元、同比+54.94%，扣非净利0.77 亿元、同比+56.18%。收入端对比26Q2 同比+17.23%，实现环比加速，凸显高成长性。


　　成本红利叠加费效提升，盈利能力提升持续。2026Q3 单季度毛利率同比-0.2pct 至43.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.3/+0.7/+0.2/-0.1pct，净利率同比+2.6pct 至11.8%。其中毛利率同比略降我们预计主要系买赠促销费口径调整，原料成本下降红利延续；销售费率下降较明显我们预计系线上投流费用等主动控制，整体费效提升，同时我们判断渠道结构变化或使得毛利率和销售费用率产生同向下降的影响。


　　创新引领，渠道及品类持续放量。公司继续落地产品与渠道创新双轮驱动战略：产品端，我们预计将推进大健康场景创新，主力产品放量的同时，食养粉等新品培育初见成效；渠道端，我们认为公司在零食连锁、会员超等强势渠道将通过差异化单品放量、上新推动持续高增长。健康品类势能之下，我们预计未来公司持续成长可期。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。

□.訾.猛./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司