山金国际(000975)：黄金产量稳定释放 银铅锌产量持续回升

2026 年前三季度，公司实现营业收入136.25 亿元，同比下降9.14%，归母净利润32.01 亿元，同比增长30.16%。 2026 年三季度，公司实现营业收入39.66亿元，同比下滑31.03%，环比增长6.58%；实现归母净利润7.85 亿元，同比下滑9.14%，环比下滑23.25%；实现扣非归母净利润9.13 亿元，同比增长7.72%，环比下滑2.32%。


　　吉林板庙子因部分业务不满足高新技术企业所得税优惠条件，需补缴2023 至2025 年度企业所得税及滞纳金合计2.87 亿元，截至报告披露日已全部缴清，不涉及行政处罚。2026Q3 非经常性损益中单列补交部分年度所得税影响约1.14 亿元，该事项为一次性损益，公司正常生产经营未受影响。


　　银铅锌产销环比回升：2026Q3 矿产金产量1.56 吨，同比下滑16.6%、环比下滑3.1%，2025Q4 至2026Q3 产量分别为2.01、1.65、1.61、1.56 吨，环比基本持稳；矿产银产量46.12吨，同比下滑18.2%、环比增长12.4%，2025Q4至2026Q3 分别为45.88、24.83、41.05、46.12 吨，延续修复态势。铅锌精粉同步放量，Q3 铅精粉产量3371.84 吨，环比增长17.4%；锌精粉产量7024.92 吨，环比增长40.7%。


　　金银价格环比回调，产品单位售价回落： 2026Q3 矿产金单位销售收入约883.7 元/克，同比增长11.9%、环比下滑5.7%，与同期Au99.99 季度均价925.16 元/克、环比下滑6.59%的走势匹配。矿产银单位销售收入约11.42 元/克，同比增长61.0%、环比下滑17.5%，同步跟随白银季度均价15.29 元/克、环比下滑14.73%。


　　2026Q3 矿产金单位成本约192.82 元/克，同比增长46.1%、环比增长19.0%，；前三季度合并摊销后克金成本173.18 元/克，对应毛利率为82.15%。矿产银单位成本回落至3.55 元/克，同比增长2.3%、环比下滑15.8%。


　　成本优势延续，海外重点项目有序推进。青海大柴旦、黑河洛克、吉林板庙子构成公司在产黄金矿山主力。海外方面，纳米比亚Osino 双子山金矿计划2027年上半年投产，达产后年产黄金约5 吨。公司2026 黄金产量计划为7—8 吨。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司黄金产量的提升与贵金属价格的高景气度，预计公司2026-2028 年实现归母净利润41.49/60.35/70.92 亿元，对应市盈率分别为15.7 /10.8/9.2 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：金价波动风险、投产项目进度不达预期、汇兑风险等。

□.刘.伟.洁./.钟.俊.轩    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司