洽洽食品(002557)：新渠道表现亮眼 成本红利仍存

事件：公司10 月22 日发布三季报，2026 年前三季度实现营收53.6 亿元，同比+19.1%；归母净利润3.9 亿元，同比+131.0%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比+191.3%。其中Q3 实现营收18.6 亿元，同比+6.1%；归母净利润1.4 亿元，同比+79.1%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+84.5%。


　　收入端：坚果增速快于瓜子，新渠道贡献增量。分产品来看，单三季度在全坚果新品的主推，叠加山姆、盒马等风味坚果表现良好的背景下，预计坚果整体增速接近10%。瓜子整体保持稳定，打手、葵珍预计表现积极。分渠道来看，零食量贩预计维持较快增长，盒马和即时零售增速较快，传统渠道保持稳定。


　　利润端：坚果成本仍处高位，费效预计维持稳定。2026 年前三季度分别实现毛利率/归母净利率26.1%/7.2%，同比+4.2pcts/+3.5pcts；Q3 分别实现毛利率/归母净利率26.6%/7.7%，同比+2.1pcts/+3.1pcts。Q3 毛利率较Q2 有所回落，或主因坚果成本较高且占比提升所致。前三季度实现期间费用率17.8%，同比-0.5pcts。其中销售/管理费用率分别为11.6%/4.9%，同比+0.3pcts/-0.4pcts。


　　Q3 实现期间费用率16.5%，同比-1.0pcts。其中销售/管理费用率分别为11.3%/3.6%，同比+1.2pcts/-0.9pcts。销售费用率影响或主因中秋国庆陈列及促销投入，属于正常波动。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现收入76.7/84.7/92.8 亿元，同比+16.7%/10.5%/9.5% ， 实现归母净利润6.2/6.9/7.7 亿元， 同比+94.1%/11.6%/11.2%，对应PE 为19/17/16 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险。

□.吴.文.德    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司