华能水电(600025)：电价回升盈利改善 拟购集团清洁能源资产

业绩简评


　　2026 年10 月25 日晚，公司披露2026 年三季报，报告期实现营收211.06 亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润75.54 亿元，同比增长0.19%，其中三季度实现营收79.58 亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润31.78 亿元，同比增长8.43%。


　　经营分析


　　公司前三季度完成发电量963.41 亿千瓦时，同比增长0.1%，其中水电发电量894.88 亿千瓦时，同比下降2.4%；新能源及其他发电量68.53 亿千瓦时，同比增长48.4%。三季度完成发电量414.9 亿千瓦时，同比下降4.6%，其中水电发电量391.4 亿千瓦时，同比下降7.2%，新能源及其他发电量23.6 亿千瓦时，同比增长77.8%。


　　前三季度澜沧江流域来水整体同比减少近一成，三季度流域来水显著偏枯；2025 年8 月硬梁包全容量投产，同时瑞丽江水电站恢复正常运行，对冲部分电量下行。


　　电价方面，测算2026Q3 公司平均度电营收为0.1934 元/千瓦时，同比增长9.0%。电价上升主要受电量结构变化影响，澜沧江上游六座高电价电站发电量同比回升，电量占公司总发电量比重提升，拉高水电综合电价。


　　公司资产整合加速，拟以87.01 亿元现金收购华能集团HNYL 公司100%股权。标的拥有已投产水电、新能源装机分别为87 万、67.14万千瓦，在建水电、新能源装机分别为60 万、23 万千瓦，其中在建水电预计2027 年8 月并网。标的2025 年实现净利润3.39 亿元，交易完成后有望进一步扩大公司清洁能源资产及盈利规模。


　　展望后续，公司水电项目与新能源基地协同推进。糯扎渡片区189万千瓦水光互补基地全面开工，小湾水光互补项目投运，264 万千瓦项目纳入云南省2026 年第一批建设清单。公司在澜沧江上游仍有RM、BD、GS 等水电项目储备，其中RM 电站将提高流域调节能力，并依托流域调节能力推进水风光一体化基地，装机扩张有望带动电量中枢与资产规模继续上行。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预测，2026-2028 年公司归母净利润分别为90.0/93.5/98.2亿元，同比+5.9%/+3.9%/+4.9%，对应PE 为21.0/20.2/19.3 倍。


　　考虑公司未来水风光装机投产，股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　来水波动；上网电价调整风险；光伏建设不及预期等。

□.姜.涛./.许.子.怡./.卢.佳.琪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司