西麦食品(002956)2026年三季报点评：燕麦势能强劲 业绩再超预期

事项：


　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营收20.6 亿元，同比+21.7%，归母净利润2.3 亿元，同比+71.6%；单Q3 实现营业收入6.6 亿元，同比+21.0%；归母净利润0.8 亿元，同比+54.9%。


　　评论：


　　有机燕麦势能抬升，复合燕麦完成升级后增速恢复，Q3 业绩再超预期。前三季度公司收入/利润分别同增 21.7%/71.6%，单Q3 收入/利润分别同增21.0%/54.9%，利润增速超预期，主要系燕麦成本红利延续及费投效率优化所致。分产品看，纯燕延续Q2 势能、增速同比提升，核心系有机燕麦完成产品消费端验证后向全渠道推广、对收入利润拉动效应增强；复合燕麦Q3 增速回升，牛奶燕麦完成产品升级后实现恢复式增长，五红五黑增速保持；礼盒装在高基数下预计实现双位数增长表现稳健；食养粉目前处于渠道拓展和消费者培育阶段，放量节奏相对平稳。渠道端，量贩零食、山姆、即时零售等新兴渠道继续贡献增量，新品持续导入提供增长支撑。


　　销售费投更加精细化，Q3 净利率提升2.6pcts 表现突出。单Q3 公司毛利率为43.6%，同降0.2pct 相对平稳。税费端，营业税金率1.0%，同增0.1pct 保持稳定，销售费用率同降4.3pcts，主要系线上费用投放更加精细化所致；管理费用率同增0.7pct。综上Q3 归母净利率为11.8%，同比提升2.6pcts。单Q3 实现销售回款同增21.2%基本匹配收入增速，经营性现金流净额0.6 亿元，同降52.8%，现金流风险可控。


　　Q4 旺季营销活动已有序开展、预计收入增速保持，来年成本预计小幅上涨、盈利扰动有限。Q4 燕麦消费逐步进入旺季，双十一衔接年货节、需求有望同环比回升。目前公司已在开展双十一营销活动，销售费投力度预计保持常态，侧重药食同源粉及线上渠道。展望来年，收入端，燕麦行业增速环比提升，公司作为行业龙头有望率先受益，其中纯燕、复燕增长势能有望保持，礼盒、药食同源粉预计可贡献弹性增量，更多渠道/市场会逐步有序导入，产品势能持续抬升。成本端燕麦原料采购价预计小幅上涨，公司已在通过抬升结构、提前锁价等方式进行对冲，预计盈利端扰动可控。综合来看，27 年公司收入、利润端有望实现20%左右增长。


　　投资建议：Q4 旺季需求回升，来年稳健增长确定性强，维持“强推”评级。短期看，双十一旺季消费及春节备货有望带动燕麦需求环比回升，Q4 增加线上及食养粉费投后、增量贡献有望更多。来年看，成本扰动预计可控，公司收入、利润实现20%左右增长确定性强。中长期看，公司品牌、全产业链及全国化渠道优势突出，有望在健康化、功能化升级趋势下持续提升市场份额。我们略调整26-28 年EPS 预测值为0.88/1.07/1.29 元（原预测值为0.83/1.06/1.25 元），维持目标价25 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.王.培.培./.张.恒.玮    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司