中国神华(601088)：3Q运营稳健 安全边际凸显

3Q26 业绩略低于我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：单季度A/H 股归母净利润157/163 亿元，同比+3.2%/+2.6%，环比-13%/-15%，A 股扣非归母净利润159亿元，同比/环比+11%/-1.7%，公司业绩略低于我们预期，主要是电力业务成本上行、期间费用同比增加等。


　　发展趋势


　　1）煤炭化工利润增长，电力利润下滑。A 股口径的3Q26 公司毛利同比+32 亿元至364 亿元。其中各业务合并抵销前，自产煤毛利同比+57 亿元至240 亿元，电力业务毛利同比-36 亿元至33 亿元，化工业务毛利同比+23 亿元至24 亿元。2）煤炭生产整体平稳。3Q26 商品煤产量同比+0.2%至1.32 亿吨，自产煤销量同比-2.7%至1.32 亿吨。3）3Q 自产煤售价上涨，4Q 有望延续涨势。


　　3Q26 自产煤售价同比+10%至417 元/吨，同期秦皇岛5500 大卡动力煤现货价同比+31%。我们认为4Q 行业供需仍偏紧，支撑煤价高位，公司售价有望延续涨势。4）煤炭成本降低。A 股口径的3Q26 自产煤吨煤生产成本同比-3.6%至162.2 元，吨煤销售成本同比-3.6%至234.6 元。5）电力业务成本增加。3Q26 售电量同比-2.9%至756 亿千瓦时，度电售价同比+2.3%至0.37 元，售电成本同比+24%至0.341 元/千瓦时，主要是煤价上涨导致燃料成本增加。考虑煤价影响，我们判断短期内公司电力业务仍面临一定成本压力，后续关注下游成本传导空间。6）费用支出增加、投资收益下滑。A 股口径的3Q26 期间费用同比+11%至58 亿元，主要是管理费用和财务费用增加，3Q26 投资收益同比-39%至6.64 亿元，主要是去年同期处置资产导致同比基数较高。


　　盈利预测与估值


　　我们调整公司煤价和电力成本假设，维持2026/27E 盈利假设基本不变。当前股价对应A 股2026/27E P/E 18.0x/18.4x，H 股2026/27E P/E 11.8x/11.7x。维持A/H 股跑赢行业评级和A/H 股目标价51 元/51 港元不变，对应A 股2026/27E P/E18.3x/18.7x，隐含1.6%上行空间；对应H 股2026/27E P/E15.2x/15.1x，隐含29%上行空间。


　　风险


　　煤价超预期下跌，成本提升超预期。

□.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司