海信家电(000921)：成本和需求端压力持续 期待后续改善

1~3Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布1~3Q26 业绩：收入670.14 亿元，同比-6.3%；归母净利润18.49 亿元，同比-34.2%。对应3Q26，收入202.48 亿元，同比-8.8%，归母净利润1.91 亿元，同比-74.0%。公司业绩低于我们预期，主要由于原材料和海运费上涨等外部压力增加，内需尚未明显恢复，产品结构升级进展略慢，致暖通业务盈利承压。


　　发展趋势


　　白电内需偏弱，成本端扰动下内销盈利承压。1）据AVC 数据，3Q26 空调/冰箱/洗衣机全渠道零售额同比-16/-7/-5%，零售均价同比-7/-5/-5%。2）白电内需偏弱，海信为保规模采取了相对积极的价格策略，中高端产品占比下降，叠加原材料价格持续高位影响，3Q26 公司综合毛利率同比-2.0pct 至18.2%。3）受地产周期深度调整及教育医疗等新场景拓展节奏略慢的影响，我们预计3Q26 央空收入尚未止跌。4）展望后续，我们预计随着基数走低，行业端内销将保持弱复苏，公司积极强化平台化降本能力，并调整价格和产品销售策略，公司内销盈利能力有望企稳改善。


　　家空出口修复，冰洗保持稳健。1）海关总署数据，3Q26 空调/冰箱/洗衣机出口额（美元计）同比+25/+9/+11%，受益于拉美补库需求和东南亚/欧洲高温催化，空调出口环比改善，冰洗延续稳健增长态势。2）我们预计3Q26 海信出口表现与行业趋势基本一致：家空出口降幅环比收窄，冰洗保持双位数增长。3）受地缘冲突扰动，3Q26 海运费大幅攀升，我们预计公司外销盈利能力承压。4）展望后续，我们预计公司将倾斜资源于产品结构升级和专业渠道建设，有望对冲汇率原材料及海运费波动压力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到原材料价格仍处于高位，内销尚未看到显著修复迹象，我们下调2026E/2027E 归母净利润33.6%/31.2%至20.11/22.46 亿元。当前股价对应A/H 股14.2/10.0 2027E 市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调，但公司具备业务协同和提质增效潜力，我们下调A/H 股目标价12.4%/15.7%至25.5 元/21.5 港元，对应A/H 股15.7/11.1 2027E 市盈率，较当前股价涨幅空间10.7%/10.5%。


　　风险


　　央空需求波动；原材料价格波动；全球化布局进展不及预期。

□.汤.亚.玮./.高.润.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司