中国神华(601088)三季报点评：煤炭业务依旧稳健 电力业务略承压

事件：公司发布2026 年三季报，2026 前三季度营业收入2960.3 亿元，同比+9.0%，归母净利润444.0 亿元，同比+3.8%；2026Q3 营业收入1066.9 亿元（同比+10.9%），归母净利润156.9 亿元（同比+3.2%）。


　　利润稳步上升，并表影响环比比较。（1）2026 年H1，公司完成收购控股股东国家能源集团公司及其全资子公司西部能源合计持有的12 家标的公司股权，对其中国源电力等11 家标的公司并表；（2）公司上半年实现归母净利润287.2 亿元，一二季度单季度平均实现归母净利润143.6 亿元，三季度归母净利润较该值上升9.3%。


　　煤炭小幅上升，煤炭环节利润变化不明显。（1）2026H1，公司自产动力煤销售均价397 元/吨，较2025H1 持平，2026 前三季度，公司自产动力煤销售均价401 元/吨，较2025 前三季度上涨12 元/吨；（2）2026Q3，煤炭领域贡献毛利润233.7 亿元，较2026 一二季度单季度平均水平上升6.4%；（3）2026Q3，秦皇岛港口5500 大卡动力煤现货均价为878 元/吨，同比+209 元/吨（+31.3%），秦皇岛港口5500 大卡动力煤年度长协均价为685 元/吨，同比+33 元/吨（+5.0%）。


　　电力业务受成本影响利润小幅下跌。（1）2026Q3，公司总售电量756 亿千瓦时，同比-2.9%，较一二季度平均水平上升18.1%；（2）2026Q3，公司电力业务实现利润总额32.8 亿元，2026H1 公司电力业务实现利润总额77.5 亿元，Q3 电力业务利润较一二季度平均水平下降15.2%；（3）平均售电成本增加是导致利润下滑的主要原因，2026Q1-Q3 公司平均手电成本位337.5 元/兆瓦时，同比+8.1%。


　　公司股息价值仍然突出，分红潜力足。截至2026 年Q3，公司并表后资产负债率为41%，账面货币资金1332 亿元（环比-24 亿元），带息负债2257 亿元（环比-130亿元），分红潜力依然充足。


　　盈利预测与投资建议


　　我们下调2026-2028 年公司EPS 至2.78、2.99、3.00 元（原2026-2028 年预测为2.88、3.06、3.08 元），公司盈利稳健分红率高，根据DDM 估值模型，调整目标价至53.31 元（调整前为53.28 元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

□.蒋.山./.李.晓.渊    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司