哈尔斯(002615)：收入稳健增长 内外销共振发展

事件：公司发布2026 年三季报。26Q1-3 实现收入27.25 亿元（同比+11.8%），归母净利润0.82 亿元（同比-18.3%），扣非归母净利润0.79 亿元（同比-21.8%）；26Q3 实现收入9.52 亿元（同比+10.0%），归母净利润0.33 亿元（同比+275.4%），扣非归母净利润0.32 亿元（同比+203.0%）。


　　点评：尽管全球宏观经济波动，但公司所处赛道景气仍存，收入实现稳健增长。


　　盈利能力方面，我们判断毛利率环比略回落主要系短期收入结构影响，同比受益于规模优势显现、提升1.5pct；此外，公司阶段性加大费用投入&汇兑仍为负向干扰，我们预计Q4 盈利能力环比有望稳步改善。


　　内销多措并举、表现靓丽，外销增长有望延续。公司26 年加强内销IP 建设&产品升级，我们预计Q3 电商/渠道（线下）业务在H1 靓丽表现基础上（H1 境内主营同比+24.2%），增长有望提速，且盈利能力或持续修复。外销方面，公司H1 前五大客户稳健增长，反映终端市场需求韧性强劲，我们预计Q3 除Stanley受销售周期影响，其余核心客户均延续增长趋势；此外，公司积极扩张销售区域，已在非美地区落地多家千万级别优质客户，未来有望逐步贡献增量。


　　盈利短期承压。26Q3 公司毛利率为25.11%（同比+1.50pct），归母净利率为3.46%（同比+2.44pct）。费用表现来看，26Q3 期间费用率为20.93%（同比+0.54pct ） ， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为10.14%/3.50%/5.75%/1.54%（同比分别+1.08/-1.34/-0.50/+1.30pct），我们判断销售费用率阶段性抬升，主要系公司配合双十一等营销节点加大投放，叠加 SIGG 品牌全球化扩张投入增加；后续随着收入规模增长，销售费用率有望逐步回落。


　　现金流&营运能力表现优异。26Q1-3 经营性现金流净额为1.60 亿元（同比+0.56亿元），其中26Q3 单季1.95 亿元（同比+0.66 亿元），较Q2 继续改善；存货/应收/应付周转天数分别为81.4/35.1/108.1 天（同比分别-8.5/-6.1/-3.1 天）。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为1.3、2.6、3.8亿元，对应PE 估值分别为26.7X、12.7X、8.7X，维持"买入"评级。


　　风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧

□.姜.文.镪./.李.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司