宝丰能源(600989)：Q3经营稳健 产能建设稳步推进助力成长

报告摘要


　　事件： 2026 年前三季度公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润470.9/143.2/141.3 亿元，同比+32.5%/+60.0%/+57.5%。其中，2026Q3 单季实现营业收入168.9 亿元，同比+32.7%，环比-0.4%；归母净利润/扣非归母净利润分别为45.9/49.2 亿元，同比+42.0%/+45.0%，环比-24.4%/-15.4%。


　　聚烯烃销量同比增长，Q3 价差收窄拖累盈利。1）营收：2026 年前三季度聚烯烃业务实现营收304.9 亿元，同比+30.1%；2026Q3 单季实现营收107.9 亿元，同比+27.1%，环比-2.9%。2）产销量：2026 年前三季度聚乙烯/聚丙烯产量分别为217.5/209.1 万吨， 同比+18.2%/+17.0% ； 销量分别为217.5/208.7 万吨， 同比+18.8%/+16.9%，产销量同比保持较快增长。其中，2026Q3 单季聚乙烯/聚丙烯产量分别为73.0/69.8 万吨，同比+7.9%/+6.4%，环比+2.6%/+0.3%；销量分别为74.1/69.6万吨，同比+9.2%/+4.3%，环比+3.4%/-0.9%。3）价格：根据Wind，2026Q3 聚乙烯/聚丙烯均价约8465/9200 元/吨，环比+2.5%/-1.6%。10 月初以来国际油价有所上行，成本端支撑聚烯烃价格抬升，截至2026 年10 月21 日，聚乙烯/聚丙烯价格分别为9746/10621 元/吨，较Q3 均价提升15.1%/15.5%。4）价差：根据百川盈孚，我们按“聚烯烃价格-6.75×动力煤价格”测算，2026Q3 聚乙烯/聚丙烯价差约3451/4186 元/吨，较Q2 环比-11.4%/-16.0%。价差收窄主要来自成本端挤压，煤矿安监收紧，叠加查超产政策制约煤矿产量释放，供给收缩推动煤价上行，2026Q3 公司气化原料煤/动力煤采购均价约628/472 元/吨，环比+114/+101 元/吨。展望2026Q4，油价预计维持高位震荡，煤价在稳产保供政策下预计保持稳定，聚烯烃价差有望走扩。


　　Q3 焦炭量稳价升，成本传导支撑营收增长。2026 年前三季度焦炭产品实现营收62.0亿元，同比+18.7%；产销量分别为519.2/516.7 万吨，同比基本持平。其中，2026Q3单季焦炭实现营收23.1 亿元，同比+29.5%，环比+12.6%；焦炭产销量分别为172.4/172.2 万吨，同比-2.8%/-2.9%、环比基本持平。营收环比增长主要来自价格端的贡献，2026Q3 公司焦炭产品销售均价约1340 元/吨，环比+13.1%；原料价格抬升焦炭生产成本，支撑焦炭产品价格上行，2026Q3 煤价上行，公司炼焦精煤Q3 采购均价约1095 元/吨，环比+249 元/吨。


　　在建产能稳步推进，具备长期成长性。宁东四期50 万吨/年煤制烯烃是公司当前主要的在建工程之一，规划产品包括25 万吨/年聚乙烯、25 万吨/年聚丙烯，计划2026 年底建成投产；目前项目进展顺利，预计10 月下旬产出合格甲醇、12 月下旬产出合格乙烯丙烯，投产后公司聚烯烃供给能力将进一步提升。同时，公司积极推进新疆烯烃项目和内蒙古二期项目，新疆烯烃项目已上报国家发改委审核，内蒙古二期项目同样处于报批阶段，远期增量储备充足，有望为公司长期成长性提供动能。


　　盈利预测与投资建议：公司是煤制烯烃龙头，兼具成长性与成本优势。2026Q3 受油价高位回落、煤价上行两端挤压，聚烯烃价差收窄；结合近期油价回升、煤价预计趋稳，聚烯烃产品价格有望随油价同步抬升。考虑到煤价较此前假设有所上移，我们同步调整成本端煤价与聚烯烃价格假设，调整后2026-2028 年归母净利润分别为189.7、200.3、210.2 亿元（2026-2028 年前值分别为197.8、207.7、219.8 亿元），对应PE分别为8.2、7.8、7.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅下跌；原料价格涨幅超预期；项目投放进度不及预期；需求景气不及预期等。

□.孙.颖./.聂.磊    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司