百亚股份(003006)：3Q业绩承压 关注渠道调改拐点

业绩简评


　　10 月 23 日，公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收26.89 亿元，同比+2.5%，归母净利润 1.37 亿元，同比-43.9%，扣非归母净利润 1.37 亿元，同比-42.2%。单三季度营收 8.19 亿元，同比-4.6%，归母净利润-0.42 亿元，同比-174.0%，扣非归母净利润-0.33 亿元，同比-159.1%，Q3 单季出现亏损，业绩低于预期。


　　经营分析


　　核心五省渠道变革与去库存持续拖累线下，外围市场 Q3 增长环比提速。1）分渠道看，前三季度线下渠道营收 16.46亿元，同比+1.3%，其中核心区域以外省份营收同比+29.3%；线上渠道实现营收 9.92亿元，同比+6.3%。单 Q3 线下渠道营收 4.66 亿元，同比-5.1%，主因核心五省渠道结构变革及库存结构调整，公司主动从高库存运作模式向动销驱动转型，新商短期无法承接老商压货体量，发货端阶段性承压；但 Q3 外围省份营收同比+33.7%，较 H1 的约+27%环比提速，华东、华南等核心拓展区域仍保持较高增速，表明渠道调整最剧烈的阶段或已过去。2）产品端看，外围省份拓展依托品牌与产品优势，以大健康系列为主，大健康产品占比处于高位，在内部结构中处于绝对领先地位，整体高端化趋势延续。


　　收入结构变化叠加规模效应减弱，Q3 单季净利率转负。前三季度毛利率约 55.84%，同比+1.84pct，Q3 毛利率 51.95%，同比-3.60pct，期待后续成本端压力有望边际缓解及产品结构持续改善。费用端压力加大，前三季度销售/管理/研发费用率 43.19%/2.92%/2.81%，同比分别+4.81pct/+0.41pct/+0.93pct，单 Q3 销售/管理/研发费用率 48.81%/3.37%/3.02%，同比分别+6.38pct/+0.57pct/+1.19pct。另外，公司回购持续推进，截至 9 月 30 日已回购 174.24 万股，成交金额约 2,398.7 万元。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们仍看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司 26-28 年归母净利分别 1.74、2.61、3.03亿元，当前股价对应 PE 分别为 66、44、38X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；外围市场拓展不及预期风险。

□.赵.中.平./.毕.先.磊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司