平安银行(000001)：营收提速 资产质量稳健

本报告导读：


　　息差稳健与其他非息增长支撑营收回升，减值计提影响利润释放。零售不良率改善，整体资产质量保持稳健。


　　投资要点：


　　投资建议：公司 净息差企稳，零售贷款结构调整基本结束，财富管理收入延续高增，资产质量保持稳健，经营修复趋势延续。调整平安银行2026-2028 年归母净利润增速为2.5%、2.7%、3.4%，平安银行26 年目标估值为0.56xPB，对应目标价13.90元，维持增持评级。


　　营收增速回升，减值计提影响利润释放。26 年前三季度营收、归母净利润分别同比增长2.4%、2.2%，增速较26H1 分别+0.6pct、-1.1pct；26Q3 单季分别同比增长3.8%、0.2%。其中前三季度拨备前利润同比增长2.9%，Q3 单季增长4.0%；同期信用减值损失分别增长5.5%、14.7%。前三季度成本收入比27.01%，同比下降0.46pct，精细化费用管控持续推进。


　　其他非息带动营收，财富管理收入保持较快增长。前三季度其他非息收入同比增长14.4%，Q3 单季增长38.0%，预计与金融市场波动相关。中收方面，财富管理手续费收入46.80 亿元，同比增长17.6%，其中代理个人基金收入增长35.6%，整体仍保持较快增速水平。9 月末零售AUM 为4.39 万亿元，较年初增长3.6%；私行客户11.20 万户、私行AUM 为2.10 万亿元，分别较年初增长6.1%、5.2%，财富管理业务持续深化。


　　贷款增速放缓，对公贷款占比维持高位。3 季度末公司总资产同比增长3.2%至5.95万亿元，较年初增长0.4%、环比下降1.3%；贷款、存款分别同比增长0.4%、3.9%，较年初增长1.2%、3.1%，环比分别下降0.6%、增长0.9%。其中，一般企业贷款、个人贷款分别同比增长2.1%、下降0.4%，较年初分别增长2.8%、下降0.3%，环比分别下降2.3%、0.3%。Q3 一般企业贷款、个人贷款分别减少373.00 亿元、45.19 亿元，信贷投放略有降速，跟行业趋势保持一致。


　　资产质量整体平稳，零售不良环比改善。9 月末不良率1.05%，较6 月末持平；零售不良率1.20%，较6 月末下降3bp。关注率2.07%，较6 月末上升24bp。我们按期初期末贷款平均余额及核销还原口径测算，前三季度年化不良净生成率0.78%，较25 年前三季度及25A 分别下降52bp、65bp，累计风险生成压力同比减轻。拨备覆盖率214.75%，风险抵补能力保持稳健。


　　风险提示：经济修复强度低于预期；资产质量改善不及预期。

□.马.婷.婷./.许.淼    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司