中煤能源(601898)：Q3产量受安监影响 Q4有望量价齐升

本报告导读：


　　安监趋严影响煤炭生产，Q4 产量有望恢复；Q3 煤价上涨带动吨煤盈利改善，费用增加影响利润释放；煤化工产销稳中有进，新项目投产打开2027 年增量投资要点：


　　维持“增持“评 级。2026 年前三季度，公司实现营收 1156.36 亿元，同比+4.6%；归母净利润127.49 亿元，同比+2.1%。其中Q3 实现营收425.0 亿元，同比+17.6%；归母净利润45.99 亿元，同比-3.8%。


　　下调公司2026 年EPS 至1.36 元（原1.41 元），维持2027—2028 年EPS 分别为1.58 元、1.72 元。考虑公司为行业龙头，给予2026 年高于行业可比公司的15 倍PE，给予公司目标价20.47 元，维持“增持”评级。


　　安监趋严影响煤炭生产，Q4 产量有望恢复。2026 年前三季度，公司商品煤产量9338 万吨，同比-8.1%；Q3 产量3143 万吨，同比-8.2%。9 月产量1,054 万吨，同比-9.1%、环比+4.6%。我们认为随着矿井生产逐步恢复，Q4 产量有望环比回升，固定成本摊薄压力有望缓解。


　　Q3 煤价上涨带动吨煤盈利改善，费用增加影响利润释放。前三季度，公司自产商品煤综合售价557 元/吨，同比上涨83 元/吨；单位销售成本298.66 元/吨，同比增加40.99 元/吨，吨煤毛利约258 元/吨。Q3 综合售价约619 元/吨，环比上涨近69 元/吨；单位成本约323 元/吨，吨煤毛利约296 元/吨，环比增加约37 元/吨，恢复至2024年以来较高水平。尽管煤炭主业盈利改善，但Q3 管理费用环比增加约4.48 亿元，财务费用增加约2.16 亿元，叠加投资收益收窄，阶段性影响利润释放。展望Q4，我们认为煤价中枢有望进一步抬升，叠加产量恢复带动成本改善，公司盈利有望进一步改善。


　　煤化工产销稳中有进，新项目投产打开2027 年增量。2026 年前三季度，公司聚烯烃产量115.3 万吨，同比+16.5%；销量115.7 万吨，同比+17.6%。尿素、甲醇及硝铵产量分别为157.3、151.7、38.0 万吨，同比分别-1.3%/+2.6%/-9.3%，部分产品受装置计划检修影响。


　　项目端，陕西榆林煤化工二期90 万吨/年聚烯烃项目预计2026 年底投产，产品差异化及盈利能力有望优于一期，为2027 年贡献新增量；乌审旗2×660MW 煤电一体化项目稳步推进。


　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司