小商品城(600415)：高基数下单季利润回落 跨境支付高增

事件。公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入153.19 亿元，同比+17.29%；归母净利润34.61 亿元，同比+0.09%；扣非归母净利润34.28亿元，同比+1.08%。其中，26Q3 收入50.38 亿元，同比-5.81%；归母净利润14.81 亿元，同比-16.14%；扣非归母净利润16.05 亿元，同比-6.87%。


　　26Q3 基本EPS 0.27 元，加权平均净资产收益率5.77%。


　　上年招商收入确认形成较高基数，26Q3 收入同比下降5.81%。25Q3 全球数贸中心市场板块部分商位完成商铺入驻与商品展陈，相关收入于当期确认，基数较高。26 年前三季度收入153.19 亿元，同比增长17.29%，综合毛利率32.89%，同比下降4.33pct；其中Q3 收入50.38 亿元，同比下降5.81%，毛利率40.75%，同比下降4.66pct。


　　26Q3 期间费用率3.45%，管理及研发费用下降。前三季度期间费用率3.55%，同比下降0.99pct；其中Q3 期间费用率3.45%，同比下降1.49pct。


　　Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17%、1.84%、0.38%、0.07%，同比分别+0.10、-0.85、-0.90、+0.15pct。


　　公允价值波动影响表观业绩，测算主业利润保持韧性。前三季度营业利润44.55 亿元，同比增长2.71%；Q3 营业利润17.82 亿元，同比下降18.81%。


　　Q3 投资净收益0.94 亿元，其中联营、合营企业投资收益0.77 亿元；公允价值变动损益-1.90 亿元，非经常性损益合计-1.24 亿元。剔除投资收益和公允价值变动后，我们测算Q3 主业利润同比下降约2%。Q3 有效所得税率16.91%，同比下降4.35pct，所得税费用同比减少1.75 亿元；在本季利润总额不变、沿用上年同期税率的假设下，税率差异约支撑净利润0.78 亿元。


　　义支付交易额同比增长98%，数字贸易服务持续深化。前三季度义支付跨境支付交易额突破75.10 亿美元，同比增长98%。Chinagoods 新增注册采购商超58 万人、累计超608 万人；“世界义乌”商贸大模型APP 累计用户超7 万人，AI 应用累计30 项、服务用户累计超31.6 万人。


　　盈利预测与投资建议。我们认为，展望未来，公司有望在市场业务量价齐升的同时，继续释放贸易服务、进口业务等的成长弹性，兼备业绩韧性和弹性，从而在高质量发展新时代，成长为消费行业稀缺核心资产。预计2026-2028 年归母净利润各47.3 亿/52.1 亿/57.9 亿元， 同比+12.6%/+10.1%/+11.2%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，全球贸易及地缘政治不确定性，数贸中心及五区南运营不及预期，新业务推进不及预期，商品销售及房产交付波动等。

□.李.宏.科./.毛.弘.毅    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司