川恒股份(002895)：硫酸涨价致业绩同比小幅承压

公司发布2026 年三季报，前三季度实现归母净利润9.3 亿元，同比-3.8%公司前三季度实现营业总收入63.5 亿元，同比+9.4%，实现归母净利润9.3亿元，同比-3.8%，实现扣非后归母净利润9.2 亿元，同比-1.8%。单Q3 来看，公司实现营业总收入22.9 亿元，环比+2.6%，实现归母净利润3.7 亿元，环比-0.9%，实现扣非后归母净利润3.7 亿元，环比+1.4%。


　　新能源需求拉动叠加主产省减产，磷矿石价格仍具韧性2026 年受原料价格大幅上涨、终端难以消化高价货源等因素影响，国内磷铵产量同比下滑，1-9 月国内磷酸一铵/磷酸二铵产量累计860/829 万吨，累计同比-28/-176 万吨，对磷矿石需求形成拖累。在磷铵需求走弱的情况下，国内新能源需求保持稳定增长，1-9 月国内磷酸铁产量累计364 万吨，累计同比+138 万吨。此外，南方安全检查与环保督查制约磷矿石产量，1-9月国内磷矿石产量累计9009 万吨，累计同比-304.7 万吨。在新能源需求拉动叠加主产省减产影响下，国内磷矿石价格维持相对稳定，1-9 月贵州30%/28%品位磷矿石车板价平均990/921 元/吨，同比仅-49/-29 元/吨。截至2026 年9 月，公司拥有在产磷矿产能300 万吨，同时公司鸡公岭磷矿（250 万吨/年）建设正常进行，预计2026 年可产出工程矿、2027 年末投产，老寨子磷矿（180 万吨/年）已开工建设，预计 2026 年下半年可产出工程矿、2027 年末投产。此外，公司参股老虎洞磷矿业（500 万吨/年）正根据实际情况积极开展相关建设工作，未来公司磷矿石业务成长可期。


　　综合考虑市场情况适时调整硫酸生产及采购方案，加强成本管控公司目前建成投产的硫酸生产装置有20 万吨/年硫磺制酸、30 万吨/年硫铁矿制酸，不足部分对外进行采购。2026 年受硫磺价格上涨影响，硫磺酸价格涨幅明显，1-9 月华东地区98%硫磺酸均价1895 元/吨，同比+1296 元/吨，而同期四川98%冶炼酸/98%矿石酸均价为1365/1729 元/吨，同比仅+850/+990 元/吨，公司综合考虑市场情况适时调整硫酸生产及采购方案，保障生产所需的同时加强成本管控。按公司用酸来源中80%冶炼酸、10%硫磺酸、10%矿石酸假设计算，据百川盈孚数据，1-9 月磷酸二氢钙价差（磷酸二氢钙-磷矿石-硫酸）为1802 元/吨，同比+220 元/吨，同期工业级磷铵价差（工业级磷铵-磷矿石-硫酸-合成氨）为-470 元/吨，同比-1281 元/吨。


　　磷酸盐深耕基本盘，磷矿石拓疆成长可期，维持“持有”评级我们维持2026-2028 年公司盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润14.6/17.3/21.0 亿元，EPS 为2.41/2.85/3.46 元。公司自有磷矿实现全产业链一体化，作为饲料磷酸二氢钙全球龙头之一，同时2027 年公司在建磷矿将陆续投产，高毛利产品矩阵兼稳定现金流与成长性。维持“持有”评级。


　　风险提示：原材料价格超预期上涨风险；产品价格超预期下跌风险；在建产能投放不及预期风险等。

□.唐.婕./.丁.文.宇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司