洽洽食品(002557)：收入稳定增长 盈利维持修复

洽洽食品发布三季报：Q3 实现营收18.56 亿元（yoy+6.09%），归母净利1.42 亿元（ yoy+79.13%） 。2026 年Q1-Q3 实现营收53.62 亿元（yoy+19.11%），归母净利3.88 亿元（yoy+130.97%），扣非净利3.34亿元（yoy+191.33%）。展望未来，随着新渠道持续拓展，以及消费力复苏，看好后续公司经营业绩继续改善。维持“买入”评级。


　　前三季度营收良好增长，盈利能力持续修复


　　26 年前三季度公司收入同比增长19.11%至53.62 亿元，我们认为主要受益于春节备货较好，以及平稳的日销需求，公司收入端实现恢复性增长。毛利率同比+4.17pct 至26.11%，我们判断主要系瓜子成本降低所致。期间费用率同比-0.48pct 至17.80%，其中销售费率+0.26pct，管理费率-0.38pct，研发费率-0.14pct，财务费率-0.21pct（主要系汇兑收益增加所致）。此外投资收益同比增长59.69%至5379 万元，主要系理财收益增加所致。以及所得税率同比-3.63pct 至22.96%，最终归母净利率同比+3.50pct 至7.24%，对应归母净利润同比增长130.97%至3.88 亿元。


　　单三季度收入动能有所放缓


　　26 年单三季度公司营收同比增长6.09%至18.56 亿元，收入端延续正增长，但是增速较前两个季度有所降速，判断主要和外部需求偏弱有关。毛利率同比+2.06pct 至26.58%，盈利能力修复趋势延续。期间费用率同比-0.97pct至16.53%（其中销售费率+1.17pct，管理费率-0.94pct，研发费率-0.07pct，财务费率-1.13pct）。此外所得税率同比-7.17pct 至25.77%，最终归母净利率同比+3.12pct 至7.66%，对应归母净利润同比增长79.13%至1.42 亿元。


　　期待四季度旺季景气度提升，新渠道成为重要动能26Q1-Q3 公司平稳增长，随着26Q4 进入零食消费旺季以及春节备货阶段，我们看好公司营收表现加速。26H1 公司积极拓展海外市场，同时电商渠道在线上新渠道业务方面持续突破。此外公司大力推进量贩零食连锁系统、会员店、即时零售、O2O 等新渠道新场景的拓展。我们认为新渠道正成为公司重要增长抓手，驱动后续公司的持续成长。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司盈利修复程度不及预期，以及当前通胀背景下的综合成本压力，我们下调公司26-28 年归母净利润至5.70/6.50/7.69 亿元（较前值分别调整-7.27%/-7.97%/-1.23%， 三年复合增速为34.16%） ， 对应EPS 为1.13/1.28/1.52 元。参考可比27 年均PE 13.72x（Wind 一致预期），考虑公司的利润增速较快，给予27 年16xPE（前次26 年18X 估值），目标价20.48 元（前次21.96 元），“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.颜.慧.菁./.张.宇.轩./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司