香飘飘(603711)：前三季度业绩稳健 单三季度偏弱

香飘飘发布三季报：26Q3 实现营收5.84 亿元（yoy-10.02%），归母净利97.46 万元（yoy-88.09%）。2026Q1-Q3实现营收18.60 亿元（yoy+10.47%），归母净利1183.43 万元（yoy+113.27%）。展望未来，随着四季度冲泡旺季到来，以及消费力复苏，看好后续公司经营业绩改善修复。维持“增持”评级。


　　前三季度营收稳健增长，盈利能力改善


　　26 年前三季度公司收入同比增长10.47%至18.60 亿元，主要系冲泡收入增加所致。毛利率同比+2.10pct 至35.01%，判断主要系产品结构优化所致。


　　期间费用率同比-6.16pct 至34.33%，其中销售费率-6.54pct，管理费率+0.45pct，研发费率-0.83pct，财务费率+0.76pct。此外投资收益同比增长47.16%至1207 万元，主要系理财取得的收益增加所致。最终归母净利率同比+5.93pct 至0.64%，对应归母净利润同比扭亏为盈达到1183 万元（上期发生额为-8921 万元）。


　　单三季度业绩表现偏弱


　　26 年单三季度公司营收同比下滑10.02%至5.84 亿元，我们判断与整体外部需求偏弱以及公司主动调整销售节奏维持库存良性有关。毛利率同比-3.79pct 至34.79%，我们判断和冲泡占比降低有关。期间费用率同比-0.66pct 至34.72%（其中销售费率同比-4.84pct 至21.20%，管理费率同比+2.77pct 至11.15%，研发费率同比-0.37pct 至2.07%，财务费率同比+1.78pct 至0.31%）。最终归母净利率同比-1.10pct 至0.17%，对应归母净利润为97 万元。


　　产品持续向健康化方向升级


　　26 年单三季度分品类营收来看，冲泡类营收3.46 亿元（yoy-13.14%），即饮类营收2.28 亿元（yoy-5.64%）。公司持续推进产品健康化升级：冲泡类一季度推出新品“古方八舒”，聚焦助眠需求，与前期推出的“古方五红”形成场景需求差异化互补，持续丰富“古方养生”系列产品矩阵；即饮类公司在Meco 果茶“真实果汁+原茶”配方基础上，推出添加NFC 果汁的Meco鲜果茶系列，采用减糖配方。此外公司持续推进渠道多元化布局，在深耕校园等原点渠道的同时，积极推进零食量贩、餐饮、会员店等新兴渠道探索。


　　盈利预测与估值


　　公司历史上四季度业绩贡献较大。考虑到前三季度公司归母净利润扭亏，以及27 年春节较26 年春节日期提前导致26Q4 备货节奏前置，我们上调公司26-28 年归母净利润至1.91/2.39/2.97 亿元（ 较前值分别上调19.32%/10.80%/10.96%，对应EPS 为0.46/0.58/0.72 元。参考可比公司27 年PE 24x（Wind 一致预期），给予公司27 年24x PE（前值26 年33XPE），对应目标价13.92 元（前值12.87 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，需求不及预期，食品安全风险。

□.颜.慧.菁./.张.宇.轩./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司