杰瑞股份(002353)：合同负债高增彰显燃机业务高景气

杰瑞股份发布三季报：Q3 实现营收43.28 亿元（yoy+22.97%，qoq-0.64%），归母净利6.91 亿元（yoy+21.88%，qoq+13.69%）。2026 年Q1-Q3 实现营收119.74 亿元（yoy+14.91%），归母净利18.87 亿元（yoy+4.36%），扣非净利18.07 亿元（yoy+1.36%）。杰瑞股份是全球领先的高端装备制造商和技术服务商，公司在钻完井、天然气设备及解决方案等领域在全球广受业主好评，AI 时代公司业绩有望在燃气轮机发电机组及数据中心综合解决方案的驱动下实现较快增长，维持公司“买入”评级。


　　Q3 单季增速回归两位数，累计利润仍受汇兑拖累26Q1-Q3 公司实现营业收入119.74 亿元，同比+14.91%；归母净利润18.87亿元，同比+4.36%；扣非归母净利润18.07 亿元，同比+1.36%。单季度看，26Q3 实现营收43.28 亿元，同比+22.97%；归母净利润6.91 亿元，同比+21.88%；扣非归母净利润6.66 亿元，同比+20.85%，增速较上半年明显回升。累计利润增速偏低并非经营端所致：前三季度财务费用2.83 亿元，较上年同期的-1.42 亿元增加4.25 亿元，主要受汇兑损益影响。公司26Q3毛利率32.78%，同比提升3.26 个百分点；净利率16.21%，同比下降0.71个百分点。前三季度累计毛利率31.63%，同比提升0.34 个百分点；净利率16.00%，同比下降1.90 个百分点。


　　合同负债单季跃升至70.5 亿元，彰显燃机订单高增公司三季度末合同负债70.51 亿元，较年初19.40 亿元增长263%，较26H1末20.59 亿元环比增加49.92 亿元，较25Q3 末16.54 亿元增长326%，或主要对应燃机发电机组订单的预付款到账。同期存货增至86.04 亿元（较年初+39.5%）、应收账款68.91 亿元（较年初+16.8%），体现为2027 年集中交付提前备货的特征。公司经营现金流同步修复，26H1 净流出7.48 亿元，前三季度转为净流入24.13 亿元，26Q3 单季净流入约31.6 亿元。


　　燃机在手订单超31 亿美元，数据中心一体化产品同样快速推进自2025 年11 月至中报披露日，公司燃机发电机组及配套设备累计签约超31 亿美元（约209 亿元人民币），客户集中于北美数据中心。其中7 月22日新签14.65 亿美元订单，占2025 年营收61.33%，计划2027 年分批次交付。产业端，26H1 与西门子能源签署SGT 燃机战略合作协议、与FTAIPower 签署战略合资协议；公司自研微电网一体化方案完成全工况可靠性验证并取得数据中心微电网设计加采购订单突破。此外公司一体化冷源方舱等产品也在快速推进。


　　盈利预测与估值


　　由于汇兑等影响，我们下调公司26-28 年归母净利润为33.01/71.97/97.33亿元（ 前值38.16/79.69/107.80 亿元， 较前值分别调整-13.49%/-9.69%/-9.72%）。可比公司27 年ifind 一致预期16.04 倍PE（前值27 年20.5 倍），基于26Q2 公司继续与海外AI 行业巨头签署近百亿燃气轮机发电机组销售合同实现重大突破，燃气轮机相关业务前景广阔，给予公司27 年20 倍PE（前值27 年25 倍PE），目标价为140.6 元（前值194.5元）。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险。

□.杨.云.逍./.王.龙.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司