中海油服(601808)：毛利率稳健 高日费深水钻井持续发力

业绩回顾


　　3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布9M26 业绩：收入357 亿元，同比+2.5%；归母净利润32 亿元，同比+1%；财务费用同比+58%至10.5 亿元，汇兑损失1 亿元；9M26 公司资本开支49 亿元，在手现金75 亿元。


　　公司3Q26 收入同比+4%/环比-4%至119 亿元，净利润同比-2%/环比+6%至12.2 亿元；3Q26 毛利率同比-0.4ppt/环比+0.5ppt 至19%。


　　发展趋势


　　高日费深水钻井持续发力。3Q26 公司自升式平台作业日数3701天，同比-4%/环比-1%，使用率同比-5ppt/环比-1.4ppt 至86%，我们认为主要系公司部分船只检修所致；半潜式平台作业日数1166 天，同比+13%/环比-6%，来自深水开发的高日费有望带来较好的利润率。1）挪威海域，Prospector 号已开始为Equinor和Vaar 开发Lakris 区块并取得油气发现，在北海的4 座半潜式平台订单均有望延续至28-30 年；2）巴西海域，南海8 号合约时长覆盖3.5 年，日费约15-20 万美元，且附带同等时长的续约条款。我们认为公司对半潜式钻井供给改善的日费上行、以及深水油气资本开支结构性增长的受益，有望延续至2030 年。


　　母公司资本开支提供稳健支撑。9M26 公司1）油技板块作业量和收入稳健增长，我们认为中海油全年1200 亿元的资本开支中枢有望为公司提供有效支撑；2）船舶服务贡献增量。截至9M26公司运营船舶数量同比+60 艘至260 艘以上，3Q26 作业天数同比+8%/环比+2%至22800 天。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变为2026/27 年45/47.6 亿元。维持评级（跑赢行业）和目标价不变为19.1 元/10.2 元（A 股/H 股），对应2026/27 年20x/19xP/E（A 股）、9.3x/8.5xP/E（H 股），较当前股价（对应2026/27 年13.3x/12.6xP/E（A 股）、6.8x/6.2xP/E（H 股）有52%/38%的上行空间。


　　风险


　　工作量不及预期，上游资本开支缩减，日费率波动。

□.严.蓓.娜./.王.嘉.许    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司