亿纬锂能(300014)2026年三季报点评：Q3盈利表现亮眼 产品结构持续优化

Q3 业绩符合市场预期。公司26 年Q1-3 营收734 亿元，同增63%，归母净利润52亿元，同增86%，扣非净利润41 亿元，同增111%，毛利率14.5%，同-1.5pct，归母净利率7.1%，同+0.9pct；Q3 营收277 亿元，同环比+65％/+11％，归母净利19亿元，同环比+60%/+4.5％，扣非净润16 亿元，同环比+111%/+23％，毛利率14.7%，同环比+1.0/0.2pct，归母净利率7.0%，同环比-0.2/-0.4pct。


　　动力26 年实现翻倍增长、宝马系大圆柱开启放量。公司Q3 电池出货53GWh，环增15%，其中动力30GWh，环增40%，商用车+大圆柱贡献增量，储能23GWh，环降5%，部分产线切入商用车，Q1-3 累计出货133GWh，同比+61%，动力66GWh，同增91%，储能67GWh，同增40%。我们预计Q4 排产环增15-20%，26 年出货200GWh，同增65%，其中动力100GWh，同增100%，大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能100GWh，同增40%。公司与Fluence 签订206GWh大单，与宝马新世代车型绑定，大方形+大圆柱迎来放量，竞争力进一步提升，27 年目标出货增长50%至300GWh+。


　　税费传导相对顺畅、盈利水平保持稳健。收入端，动储Q3 收入208 亿元，环增13%，电池含税均价0.44 元/wh，环降3%。毛利率端，动力Q3 毛利率16.5%，环比微增，储能毛利率15%，环增1-2pct，对应动储单wh 利润0.025 元，环比维持稳定，合计贡献利润13 亿元。后续看，客户结构持续优化，消费税+出口退税传导顺利，我们预计公司26 年单wh 盈利维持0.02-0.03 元，动储业务贡献利润50-60 亿元。随着差异化新品放量，海外产品占比提升，我们预计27 年单wh 利润趋势向好。


　　其他业务相对稳健。消费电池Q3 收入42 亿元，同环比+40%/+20%，毛利率18.5%，环降1.5pct，系马来工厂爬坡损耗，贡献利润4 亿元，我们预计26 年贡献利润15-20 亿元，随着轻型动力放量，小圆柱产能投放，我们预计27 年实现30%增长。思摩尔Q3 利润1 亿元，我们预计26 年贡献利润3.5-4.0 亿元。碳酸锂+中游材料Q3利润5 亿元，其中3 亿来自湖北恩捷股权转让，我们预计全年贡献利润超10 亿元。


　　Q3 研发费用大幅提升、经营性现金流环比转正。公司26 年Q1-3 期间费用63 亿元，同增25%，费用率8.6%，同-2.7pct，其中Q3 期间费用23 亿元，同环比+45%/+7%，研发费用11 亿，环增27%，费用率8.4%，同环比-1.2/-0.3pct，其他收益0.6 亿元，环降87%；26 年Q1-3 经营性净现金流17 亿元，同降65.4%，其中Q3 经营性现金流21 亿元，同比-18%，环比转正；26 年Q3 资本开支29 亿元，同环比-5.3%/-4.7%；Q3 末存货177 亿元，较Q2 末增长15%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司储能与大圆柱电池业务双轮驱动，我们小幅上调公司26-28 年归母净利预测为73.6/97.8/128.0 亿元（此前预期72.3/96.5/125.8 亿元），同比+78%/+33%/+31%，对应26-28 年PE 为13x/10x/8x，考虑到公司作为全场景锂电平台型厂商，叠加全球化产能持续释放，给予27 年18x 估值，对应目标价81 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司