中材国际(600970)：汇兑与减值拖累Q3 订单结构继续优化

事件：10 月22 日公司公告1-3Q2026 实现营收319.4 亿元，同比-3.2%，归母、扣非净利润12.9、13.0 亿元，同比-37.9%、-29.8%。Q3 单季度营收106.8亿元，同比-5.7%，归母、扣非净利润3.5、3.5 亿元，同比-45.7%、-42.6%。


　　订单总量稳健，结构向运维与境外倾斜。Q1-3 公司新签合同642.7 亿元、同比+7%，其中境内、境外分别新签194.7、448.0 亿元，同比+5%、+8%，境外占比达69.7%，分业务看，Q1-3 公司工程、装备、运维业务分别新签375、66、183 亿元，同比-4%、-8%、+53%；其中Q3 单季新签197.5 亿元、同比+6%，境内60.0 亿元同比+14%、境外137.5 亿元同比+2%。其中，Q1-3 公司境外装备、运维业务分别同比+6%、+187%，公司"两外一服"结构持续深化。


　　往后看，Dangote 4.76 亿美元设备大单、境外水泥整线与绿能环保订单将逐步进入交付，有望带动公司经营结构改善。


　　毛利率基本持稳，现金流改善明显。公司毛利率为17.03%，同比-0.2pct，1-3Q2026 期间费用率同比+1.25pct 至10.19%，财务费用同比增加2.08 亿元，或因汇兑损失同比增加，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.26、+0.34、+0.64pct，1-3Q2026 公司资产及信用减值损失为4.87 亿元，同比多损失1.7 亿元，综合影响下净利率同比-2.25pct 至4.03%。1-3Q2026 公司CFO 净额为2.3 亿元，同比+8.55 亿元，收现比、付现比同比分别+11.72pct、+9.49pct，至96.12%、94.35%。


　　投资建议：Q4 为传统结转高峰，若地缘扰动与汇率波动边际缓和，全年业绩仍有望修复。预计公司26-28 年归母净利润为23.2、27.3、31.4 亿元，对应PE为8.0、6.8、5.9 倍，维持"增持"评级。


　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，业务拓展不及预期。

□.王.涛./.杨.景.奥    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司