松原安全(300893)：3Q26业绩符合预期 全球化战略进入兑现期

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司3Q26 营收9.36 亿元，同环比+36.35%/ +19.09%；归母净利润0.89 亿元，同环比-12.02%/+82.74%；扣非净利润0.90 亿元，同环比-11.00%/+89.75%。3Q26 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　营收增速跑赢行业，盈利能力环比明显改善。收入端，3Q26 收入同环比+36.35%/+19.09%，显著跑赢行业，主要系气囊方向盘产品持续导入及核心客户销量增长。盈利能力端，3Q26 毛利率23.25%，同环比-5.84/+0.96ppt，净利率9.56%，同环比-6.26/+3.33ppt，同比下降主系产品结构变化、年降及返利、新产能折摊等影响，环比提升主要得益于产能利用率提升。向前看，我们认为4Q26 车市逐步进入传统旺季，且伴随产能利用率提升及气体发生器等零件自制率持续提升，4Q26 公司业绩有望环比提升。


　　垂直一体化加速推进，新业务盈利能力有望进一步上行。公司持续推进零部件垂直一体化建设，以提升市场竞争力与优化盈利能力。


　　目前，安全带总成的自制化率已经较高，气囊方向盘方面已实现气袋、方向盘电子开关等部件的自制。向后看，公司预计26H2 伴随着巢湖二期气体发生器厂区完成产线搬迁并实现量产，我们认为核心零部件自制有望进一步带动新业务毛利率提升。


　　全球化战略进入兑现期，被动安全龙头扬帆起航。3Q26 合同负债较年初+92.67%，主要系外销客户预收货款大幅增加，显示国际化战略推进顺利。公司马来西亚基地已于3Q25 投产，并于1H26 顺利通过斯特兰蒂斯供应商准入审核，并与福特泰国及现代印尼开展项目交流；公司于2026 年4 月正式通过梅赛德斯-奔驰供应商体系审核。我们认为，被动安全行业格局集中，公司有望依托全产业链成本优势与快速响应能力，逐步打开全球市场。


　　盈利预测与估值


　　考虑返利等因素，我们下调26 年盈利预测8.50%至3.50 亿元、维持27 年盈利预测，当前股价对应26/27 年21.5/15.2x P/E。考虑估值切换至27 年，维持跑赢行业评级和20 元目标价，对应26/27 年27.1/19.1x P/E，较当前股价25.79%上行空间。


　　风险


　　新产品导入不及预期，原料成本上涨风险，海外拓展不及预期。

□.邓.学./.厍.静.兰./.崔.力.丹./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司