凯莱英(002821)：新兴业务增长与4Q集中交付支撑全年指引

业绩回顾


　　1-3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：收入53.95 亿元（YoY +16.5%；CERYoY +20.0%），归母净利润8.52 亿元（YoY +6.5%），经调整归母净利润10.74 亿元（YoY +21.8%）。其中，3Q26 收入17.88亿元（YoY +24.0%；CER YoY +28.3%；QoQ -0.9%），归母净利润3.32 亿元（YoY +81.5%），经调整归母净利润3.20 亿元（YoY +49.6%；QoQ -3.1%）。符合我们预期。


　　发展趋势


　　订单延续增长，4Q26 集中交付为全年指引提供支撑。公司披露新签订单同比保持双位数增长，并维持2026 年收入增长19%–22%的指引。根据在手待交付订单，公司预计4Q26 交付规模较3Q26 大幅增加。我们按全年指引测算，4Q26 收入需达到25.43–27.43 亿元，对应YoY +24.6%–34.4%。


　　新兴业务保持较快增长，小分子业务恢复增长。9M26 新兴业务收入19.23 亿元（YoY +50.2%；CER YoY +52.7%），主要由化学大分子、生物大分子业务驱动，毛利率31.0%（YoY+0.4ppt），恒定汇率下毛利率32.1%（YoY +1.5ppt）。小分子业务收入34.65 亿元（YoY +3.6%；CER YoY +7.4%），毛利率48.0%（YoY +1.0ppt），恒定汇率下毛利率49.8%（YoY+2.8ppt）。


　　产能扩建持续推进，为后期项目向商业化转化提供支撑。9M26公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金14.09 亿元（YoY +68.1%），主要用于新建厂房及设备购置。根据1H26披露的规划，公司预计2026 年底多肽固相反应合成总产能增至69,000L。


　　盈利预测与估值


　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年36.4 倍/31.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和196.00 元目标价，对应51.1 倍2026 年市盈率和43.4 倍2027 年市盈率，较当前股价有40.3%的上行空间。


　　风险


　　研发及商业化进度不及预期；订单交付不及预期；产能爬坡不及预期；汇率波动。

□.张.琎./.吴.婉.桦./.俞.波    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司