盛弘股份(300693)：Q3业绩同比稳健增长

公司公布三季度业绩：收入10.12 亿元，同比/环比+18.51%/-0.31%；归母净利润1.38 亿元，同比/环比+16.58%/-3.08%。前三季度公司实现收入27.71亿元，同比+25.05%；归母净利润3.66 亿元，同比+32.31%。公司三季度利润同比增速略低于收入，或主要是因为产品结构（部分产品毛利率承压）。


　　我们展望随着公司高毛利率的海外储能、电能质量管理等业务占比提升，盈利能力有望持续改善。维持“买入”评级。


　　Q3 净利率环比略有下滑，Q4 备货释放积极信号26Q3 公司净利率为13.71%，环比-0.26pct，有所下滑主要受到毛利率下滑、期间费用率提升的影响。毛利率方面，26Q3 公司毛利率为39.95%，环比-0.84pct，下滑或主要是因为原材料涨价、市场竞争激烈、低毛利率的重卡占比提高等因素导致充电桩业务毛利率下滑。期间费用方面，26Q3 期间费用率为24.96%，环比+1.40pct，其中销售/研发费用率提升明显（分别+0.96/+0.69pct）。现金流表现较好，26Q1-3 经营性现金流净额5.05 亿元，同比+44.25%。此外，Q3 末预付款项、存货较年初增长明显（分别+51.30%/+58.45%），主要是因为预付材料采购款、Q4 备货增加。


　　电能质量：高毛利业务高增，AIDC 打造新增长极公司产品已覆盖谐波治理、无功补偿、三相不平衡、电压暂降、电压中断等方面。伴随AIDC、半导体等下游对供电可靠性要求的持续抬升，电能质量治理产品需求持续扩大。公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，具备先发优势，今年以来业务实现高速增长。同时公司今年成立AIDC关键电源部，产品矩阵向中压UPS、HVDC 等方向延伸，有望进一步夯实高毛利业务的成长动能。


　　储能：全球认证版图扩张，开拓增量市场


　　公司储能业务出海战略持续推进：一方面，公司在欧洲、东南亚等已有市场加快新产品认证落地与客户拓展；另一方面，在日本、拉美等新兴市场逐步落地产品与项目，贡献新活力。同时公司持续完善全球认证，为海外订单交付奠定基础。目前StellaON 已在欧盟、德国、波兰和罗马尼亚等国完成认证，并具备罗马尼亚、波兰、荷兰、比利时、德国等国列名；美国、西班牙、奥地利和智利认证正在推进，公司预计于26 年年底完成。


　　充换电：国内政策托底总量，海外缺口打开出海空间在国内市场，今年7 月，国家发展改革委、国家能源局印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出未来五年充电行业的发展规划：到2030 年，充电基础设施总量超过4000 万个，大功率充电设施约30 万个，形成支撑超过1.1 亿辆电动汽车的充电服务能力。在海外市场，新能源车保有量的持续增长正不断放大充电基础设施的供需缺口。我们看好公司作为头部充电桩企业，积极把握行业总量扩容与大功率快充结构升级的机遇。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为6.29/8.30/10.47 亿元（三年复合增速为30%），对应EPS 为2.01/2.65/3.35 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 为20 倍，考虑到公司持续提升综合竞争力、多业务加速海外市场拓展，给予公司26 年25 倍PE 估值，对应目标价为50.30 元（前值60.36元，对应26 年30 倍PE）。


　　风险提示：行业竞争加剧，储能和新能源车需求不及预期，项目实施进度落后。

□.刘.俊./.边.文.姣./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司