三友化工(600409)：多品类景气分化 粘胶、有机硅驱动业绩增长

事件：公司发布2026 年前三季度业绩预增公告，2026 年前三季度，公司预计实现归母净利润2.73 亿元，同比+116%（调整后），预计实现扣非后归母净利润2.3 亿元，同比+204%（调整后）。


　　点评：


　　业绩弹性显著，周期底部确认修复拐点：25 年前三季度，公司多数化工品价格处于周期底部区间，盈利基数偏低。进入2026 年，公司旗下多品类周期品景气分化向上，驱动业绩大幅回暖，盈利弹性显著释放。公司作为国内纯碱、粘胶短纤、有机硅一体化龙头，依托园区循环经济架构，原盐自备、热电配套带来较强成本护城河。在本轮上行阶段，高弹性品种盈利改善叠加内部降本增效，充分放大利润弹性。虽然纯碱板块仍受供给约束维持偏弱运行，但多产品矩阵有效对冲单一品种下行压力，盈利韧性凸显，公司已经走出前期盈利底部。


　　结构性行情主导，粘胶、有机硅为核心增量来源：本轮业绩修复呈现鲜明结构性特征，粘胶短纤、有机硅贡献主要盈利增量。粘胶短纤海外外需持续向好，叠加国内纺织需求边际回暖，年内产品价格中枢抬升，板块盈利能力显著改善。有机硅板块供给出清、下游需求回暖带动产品价格上行，单体盈利空间修复。纯碱赛道行业新增供给压力仍存，价格中枢承压，但公司凭借一体化成本优势维持稳定运行，大幅亏损风险有限。多产品矩阵保障公司现金流稳定，支撑资本开支与新材料项目落地。


　　中长期转型布局持续落地，成长属性逐步加码：公司坚持“三链一群”发展战略，持续推动由基础大宗化工向精细化工、高附加值新材料转型。截至26H1，公司蓝海科技25 万吨/天海水淡化、1100 万方/年精制浓海水项目（一期）进入试生产阶段，该项目先后获评河北省前沿技术重大专项、省国资委战新产业示范项目等；年产8000 吨溴素项目（一期）正在办理试生产相关手续；高端电子化学品一期目前正积极对接下游客户，部分产品完成品控验厂开展认证工作；高端电子化学品二期项目完成初步设计及概算、安评、规划设计方案审查工作；年产10万吨电池级碳酸钠项目产品已能够供应下游钠电正极材料企业生产应用，正在不断开拓市场；精细化工一期项目正式投产运营，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜实现稳定产销。


　　盈利预测、估值与评级：粘胶短纤、有机硅景气复苏带动公司盈利能力修复，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.03（上调9%）/5.81（上调17%）/6.98 亿元，折合EPS分别为0.20/0.28/0.34 元。公司持续推进“三链一群”项目建设，我们依然看好公司未来成长空间，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；项目投产进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司