登康口腔(001328)：Q3多渠道同步快增 看好口腔抗敏龙头成长

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩，收入实现14.3 亿元，同增16.1%，归母净利润1.6 亿元，同增18.3%。3Q26 收入实现4.6 亿元，同增20.2%，归母净利润0.6 亿元，同增17.1%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、Q3 线下经销优势护航快增，线上高质量成长。Q3 公司收入同增20.2%，分渠道看，1）线下：公司线下网络积累深厚，Q3 公司主动倾斜资源投放，我们预计Q3 线下收入或实现双位数增长，直销、经销渠道同步快增；2）线上：据久谦及飞瓜数据，Q3 冷酸灵抖音/天猫+京东GMV 同增22%/8%，电商竞争加剧及流量成本提升背景下，公司以功能化、创新产品拉动线上渠道成长，我们预计抖音ROI 维持稳健，天猫在复购及正常流量下同步成长。


　　2、Q3 盈利能力维持稳健，看好毛利率提升趋势。Q3 公司毛利率同比+6.5ppt/环比-0.4ppt 至52.4%，同比改善主因去年同期高毛利抖音渠道短期增速放缓，我们认为随产品及渠道结构优化，公司毛利率持续提升可期。费用端，Q3 销售/管理+研发/财务费用率分别同比+5.3ppt/-0.8ppt/+0.1ppt，兴趣电商等线上渠道营销高效投入。综合影响下，Q3 归母净利率同降0.3ppt 至12.8%。


　　3、关注功能性新品多渠道开拓，看好口腔抗敏龙头内生外延成长。


　　我们认为，1）短期看，公司正推进全渠道产品结构优化，线上七天专效修护、源生修护系列新品正加速推广，线下专研、医研等高毛利产品铺货力度有望加大，带动收入及毛利同步增长；2）中长期看，公司正围绕口腔健康，积极探索高潜力品类，儿童口腔、智能口腔、口腔美容等产品矩阵有望加速成熟，主营业务营收成长动能充足；此外，公司正试点开拓东南亚等海外市场，实现国货品牌出海，公司亦探寻横纵向潜在整合机会，打开中长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　维持2026/27 年盈利预测不变，现价对应2026/27 年24/21 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好调整，下调目标价9%至39 元，对应2026/27 年31/27 倍P/E，有32%上行空间。


　　风险


　　原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，核心客户流失。

□.柳.政.甫./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司