小商品城(600415)点评：Q3受高基数影响承压 义支付提速修复

公司发布2026 年三季度报告，业绩符合预期。据公司公告，26Q1-3 公司实现营收153.19亿元，同比+17.29%，归母净利润34.61 亿元，同比+0.09%，归母扣非净利润34.28 亿元，同比+1.08%。其中26Q3 单季营收50.38 亿元，同比-5.81%，归母净利润14.81 亿元，同比-16.14%，归母扣非净利润16.05 亿元，同比-6.87%，非经常性损益主要系持有沐曦股份等交易性金融资产公允价值变动损失1.89 亿元。季度业绩下滑主因25Q3 公司集中交付全球数贸中心商业街一楼及写字楼等配套房产，单季营收和归母净利润形成高基数。


　　费用管控成效显著，新项目建设稳步推进。据公司公告，26Q3 单季毛利率40.75%，同比-4.66pct、环比+15.5pct。Q3 归母净利率29.40%，同比-3.62pct。26Q3 期间费用1.74 亿元，同比-34.31%，费用率3.45%，同比-1.49pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/1.84%/0.38%/0.07%，分别同比+0.10/-0.85/-0.90/+0.15pct，费用管控效率持续优化。26Q1-3 经营活动现金流净额11.26 亿元，同比-88.27%，主因系上年同期集中收取数贸中心商位招商及商业街、写字楼销售款项形成高基数所致；购建长期资产支付39.86 亿元，同比+138%，我们认为系新市场项目投入加大，项目建设进展稳步推进。


　　义支付交易额实现单季强劲增长，Chinagoods 平台与AI 应用落地提速。据公司公告，1-9月义支付跨境支付交易额突破75.10 亿美元，同比+98%，Q3 单季约50 亿美元，较上半年（25.1 亿美元）明显提速，全年100 亿美元目标可见度提升。Chinagoods 平台1-9 月新增注册采购商超58 万人，累计超608 万人；新增“数据洞察”“电商通”“AR 空间”等AI 应用16 项、累计30 项，服务用户超31.6 万人。


　　全国出海贸易月度趋势转好，义乌出口有望迎价格、政策等多方利好催化。据海关总署，今年前三季度我国货物贸易进出口39.94 万亿元，同比+18.8%，其中出口同比+16.4%，进口同比+22.3%。月度趋势看，8/9 月我国货物贸易进出口分别同比+19.8%/+27.5%，出口分别同比+18.6%/+29.6%，月度增速明显加速。出海运价方面，据宁波航运交易所，宁波出口集装箱运价指数（10 月9 日较9 月11 日下降约5.8%）近期趋势有所下降，货运成本下降有望推动出口加速修复。政策方面，据新华社，9 月28 日商务部公布中美“300 亿对300亿”对等降税框架最新情况，其中美方将对玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品、节日礼物等约300 亿美元自华进口商品降低关税，考虑到降税品类中包含较多义乌优势出口品类，该方案有望推动义乌对美出口修复。


　　维持“买入”评级。26Q3 公司业绩受高基数影响小幅下滑，但费用端管控收效以及义支付、Chinagoods 等贸易服务业务提速，出口端月度趋势向好，看好未来利润实现弹性修复。我们维持公司26-28 年归母净利润预测为47.72/55.85/62.02 亿元，对应26-28 年PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，配套房产交付节奏不及预期，行业竞争加剧。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司