宁德时代(300750)点评：营收延续增长 产品结构与税费变化影响短期盈利

公司发布2026 年第三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入4,421.37 亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30 亿元，同比增长31.60%；扣非归母净利润578.76 亿元，同比增长32.68%。


　　点评：


　　收入保持较快增长，产品结构与税费变化拖累单季盈利。公司2026Q3 实现营业收入1,652.21 亿元，同比+58.58%、环比+11.80%；归母净利润212.46 亿元，同比+14.54%、环比-5.77%，业绩略低于市场预期。盈利能力方面，Q3 毛利率20.69%，同比下降5.11 个百分点、环比下降2.47 个百分点；归母净利率12.86%，环比下降2.40 个百分点，受到产品结构、消费税和出口退税影响，与客户协商分担，并通过新技术、新产品落地改善盈利。


　　电池销量保持较大规模，全球份额同比提升，海外与储能需求支撑中长期成长。公司Q3 动力及储能电池销量合计超过260GWh，其中储能占比约四分之一。根据SNE Research，2026年1—8 月公司全球动力电池使用量333.0GWh，同比增长25.2%；全球市占率39.4%，同比提升1.7 个百分点。展望2027 年，需求端，增长支撑包括乘用车电动化率及单车带电量提升、商用车电动化推进，以及海外储能需求增长。供给端，匈牙利工厂一期已进入试生产，欧洲本土交付能力有望逐步增强。我们认为，需求来源趋于多元、海外产能逐步落地，将为公司后续业务扩张提供支撑。


　　换电生态持续拓展，注销式回购进入执行阶段。公司也在加快换电站建设，乘用车方面，巧克力换电站累计建成超 2,500 座，公司预计全年超过3,000 座；引望与公司及时代电服开展战略合作，有望促进换电网络与车型生态协同。股东回报方面，公司此前审议通过200 亿—400 亿元A 股回购方案，回购股份将用于注销并减少注册资本；截止Q3 该方案累计回购1,094.52 万股，成交金额33.03 亿元。换电网络建设为长期业务拓展提供基础，回购则有望在注销完成后增厚每股收益，后续应分别跟踪运营效率和实际执行进度? 投资分析意见：考虑全球新能源车销量增速变缓和储能的竞争加剧，以及消费税和出口退税的影响， 我们下调26-28 盈利预测， 我们预计26-28 年归母净利润分别为868.9/985.6/1100.6 亿元（原26-28 年预测为953.0/1218.3/1476.0 亿元），对应PE 为12/10/9 倍。我们认为，公司处于全球电池头部地位，技术优势和业务能力领先行业。因此，维持”买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，产能释放不及预期

□.马.天.一    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司