裕同科技(002831)：收购威铂驰、散热再下一城 大手笔回购彰显信心

业绩一览


　　1）26Q3 收入48.35 亿元（同比-2.6%，下同，追溯调整后口径），归母净利5.82亿元（-9%），扣除股份支付后归母-4.3%；26Q1-3 收入130.49 亿元（-0.8%），归母11.57 亿元（-4.3%），扣除股份支付后归母+3.3%。


　　总体看Q3 业绩符合预期、展现3C 弱周期下公司的强经营韧性，伴随液冷、AI眼镜逐步释放增量，经营有望提速。


　　2）26 年第二次大手笔回购预案，拟回购2-4 亿元（不超过41.13 元/股），彰显信心。


　　主业预期Q4 向上、重包空间可观


　　1）3C 包装：由于A 客户今年新品发布节奏推迟，Q3 主业产能利用率不足导致整体毛利率27.3%（-1.3pct），iphone DUO 预售火爆、送达日期已订至27 年1月，Q4 有望看到增量。


　　2）出海+重包贡献增量：公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量；印尼、马来新工厂25 年投产，26 年收购匈牙利包装企业完善欧洲布局；并持续拓展AI 服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍能实现稳健增长。


　　液冷：ZQD 方案明确、新收威铂驰


　　1）9 月以1.84 亿元收购威铂驰60%股权，覆盖冷板、分水器、VC 均温板等，与华研业务线形成相互补充，AI 散热版图再完善。


　　2）26 年OCP 全球峰会上，NV 下一代ZQD（断开后残液趋近于零）明确使用。华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台系厂商先行开展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。


　　9 月底公司公告拟进一步收购华研科技34%股权，持股比例未来将从51%提高至85%，并表贡献加大。


　　3）产品线延展：除AI 服务器柜内液冷外，也延伸至DIMM+CPU 液冷冷板、光模块液冷模组、金刚石铜冷板等。


　　盈利预测与估值


　　3C 负β下公司经营稳健、印证主业韧性，出海叙事&重型包装稳定基本盘增速，科技转型下增长斜率将更为陡峭，当前时点公司兼具高安全垫与科技期权弹性价值，持续推荐。预计公司 26-28 年收入 182.37 亿（+5.79%）、227.15 亿（+24.56%）、275.17 亿（+21.14%），归母净利润 16.26 亿（+2.13%）、21.01 亿（+29.17%）、25.83 亿（+22.95%），对应 PE 为 19.35X、14.98X、12.19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价、汇率大幅波动、并购整合不及预期。

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司