裕同科技(002831)：26年三季报业绩稳健 收购、回购再落地 N业务布局持续深化 构筑边际利好

包装主业经营表现稳健，26Q3 基本符合预期。 26Q1-3 公司实现营业总收入130.49 亿元，同比-0.82%；实现归母净利润11.57 亿元，同比-4.30%；扣除股份支付影响后的归母净利润12.48 亿元，同比+3.26%。26Q3 实现营业总收入48.35 亿元，同比-2.55%；实现归母净利润5.82 亿元，同比-9.10%；扣除股份支付影响后的归母净利润6.12 亿元，同比-4.34%。


　　尽管消费电子需求疲软，但公司包装主业整体表现稳健，主要依托全球化供应链及智能制造优势，保持稳步份额提升。苹果iPhone Duo 销售火爆，Meta 及OpenAI 等AI 硬件新品有望放量，预计对后期收入形成支撑。


　　伴随持续智能化改造、增量业务逐步放量，盈利能力有望抬升。公司26Q3 毛利率27.3%，同比下滑1.3pct，扣除股份支付影响后的归母净利率12.7%，同比下滑0.2pct；26Q1-3 毛利率25.9%，同比增长0.7pct，扣除股份支付影响后的归母净利率9.6%，同比增加0.4pct。


　　26Q3 毛利率阶段性承压，影响公司利润率表现，主要受消费电子包装业务开工率下降影响。


　　公司智能工厂改造领先，后续新业务逐步导入放量，盈利能力有望抬升。


　　收购威铂驰热60%股权，液冷业务板块布局深化。2026 年9 月8 日，公司签约以合计1.84亿元对价收购深圳威铂驰热技术有限公司60%股权，交易整体完成后纳入合并报表。威铂驰热为国家高新技术企业，成立于2016 年，主营冷板、VC 均温板、热管、LHP/LTS/PHP 及航天铝氨热管等热管理产品。威铂驰热在热管理领域不断进行技术突破，液冷板、超薄VC、模组等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。泵驱两相液冷技术已经开发完成2 代，在AI 服务器高功率的需求下，将有机会为AI 服务器提供更好的热管理解决方案。同时，基于常规VC 产品线积累的扩散焊接工艺开始应用于微通道液冷产品，相关产品正在开发送样中。此外，威铂驰热开发成功一站式封装VC 技术，该技术取得中、美、韩、越等国的发明专利，形成了在VC 领域的核心技术能力。威铂驰热开发的航天热管于2021 年10 月发射升空，同时开发出航天PCM 储能板，航天铝氨热管，航天冷板等产品，截止目前，威铂驰热累计交付星上热管理产品五百余套。


　　华研液冷业务进展顺利，持股比例向上提升。2026 年2 月公司收购华研科技51%股权，伴随业务推进，2026 年9 月进一步收购华研股权，持股比例提升至85%， 有望显著增厚后续液冷业务利润弹性。2026 年10 月OCP 全球峰会NV 展示rubin ultra 架构ZQD（ZeroPressure Drop Quick Disconnect）方案，采用全通径无阀芯遮挡、双面自密封零滴漏结构，兼顾大流量、低压降与小型化适配性。华研凭借MIM 差异化工艺优势，领先对接头部客户创新产品需求，有望成为头部客户核心零部件供应商，后续订单可期。北美CSP 大厂直供，台企合作同步推进，26Q4 有望逐步批量化出货。


　　年内第二次回购方案落地，增强股东回报，彰显公司长期增长信心。10 月19 日董事会通过2026 年第二次回购方案：金额2-4 亿元、价格不超过41.13 元/股、期限12 个月，股份用于员工持股计划或股权激励（36 个月内未使用完毕将注销）。年内首次回购于2026 年4 月启动，截止2026 年5 月11 日完成，回购金额2 亿元，回购股份526.9 万股。


　　硬件产品创新放量周期开启，公司包装与N 业务双重受益，北美大客户合作深化。①苹果：10 月11 日苹果首席运营官萨比赫·汗到访公司许昌工厂，公司作为苹果长期核心供应商的合作层级获顶层背书，构筑业务边界延伸基础，后续增量业务有望逐步落地。iPhoneDuo 折叠屏10 月16 日预售火热，官网排期至2027 年1 月底，iPhone Duo 国行起售价15999 元，价值量显著提升，后续销售放量，供应链跟随受益。②Meta：9 月Meta Connect发布AI/AR 眼镜新品，产品矩阵扩容，有望带动公司软包材/结构件/包装多品类配套需求。③OpenAI：首款AI 硬件临近落地，公司为核心包装供应商有望受益。AI 端侧硬件2027年放量背景下，公司"包装+N 业务"的卡位优势持续强化。


　　包装主业经营稳健，分红回购股东回报丰厚，垫定充足安全边际；1+N+T 战略持续深化，外延并购持续补充液冷板块业务能力，有望乘AI 服务器放量东风，长期积累科技巨头客户资源优势，持续受益于硬件产品创新放量。考虑2026 年消费电子需求疲软压力，下修2026 年盈利预测至15.91 亿元（前值：17.13 亿元）；考虑液冷标的并表、股份权益增厚，N 业务利润弹性释放，上调2027-2028 年盈利预测至24.08、34.01 亿元（前值：20.47、23.74 亿元），2026-2028 年归母同比-0.1%/+51.3%/+41.2%，对应PE 20X/13X/10X，维持买入评级。


　　风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险。

□.屠.亦.婷./.黄.莎    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司