华测检测(300012)：Q3增长稳健现金流高增

华测检测发布三季报： Q3 实现营收19.90 亿元（ yoy+14.27%，qoq+2.89%），归母净利 3.95 亿元（yoy+14.52%，qoq+2.51%），扣非净利 3.84 亿元（yoy+17.44%），均落在业绩预告区间（归母净利3.92~4.04亿元、扣非3.80~3.92 亿元）内。2026 年前三季度实现营收 54.20 亿元（yoy+15.27%），归母净利 9.59 亿元（yoy+18.04%），扣非净利 9.12 亿元（yoy+19.09%）。经营性现金流大幅高增，回款质量向好。公司投资者日正式发布 2030 四年规划，中期增长路径清晰。维持“买入”评级。


　　盈利质量提升，减值结构分化


　　Q3 非经常性损益仅 0.11 亿元，扣非同比增速（+17.44%）高于归母同比增速（+14.52%）。前三季度其他收益 4,355 万元（yoy+30.46%），主要是收到政府补助增加。减值结构分化：信用减值损失 -3,667 万元（上年同期 -448 万元），因应收账款计提减值增加；资产减值损失 -2,396 万元（上年同期 -5,310 万元，减少 54.88%），因合同资产计提减值减少。


　　现金流大幅高增，板块趋势向好


　　前三季度经营性现金流净额 9.23 亿元（yoy+54.89%），远超利润增速，回款质量持续向好。板块层面：医药医学业务延续反弹，创新药复苏带动签单高增长；半导体业务结构向高毛利测试转型，减亏路径清晰；消费品受益于出口景气与新能源汽车检测放量；环境检测在行业强监管出清背景下龙头份额逻辑强化；贸易保障受益全球绿色合规需求。9 月 23 日，公司旗下希腊 EmiCert 获欧盟 CBAM 官方核查资质，成为全球首家覆盖全部六大管制行业的独立第三方核查机构，全球化碳合规布局再添里程碑。


　　2030 计划锚定中期增长路径


　　公司2030 四年规划明确“内生增长为主、战略并购为重要引擎”的中期增长框架，强调利润率与经营性现金流同步提升。在建基地项目完成后，公司资本开支逐步进入收获期，ROE 有望持续提升。并购方面，公司表示今年整体推进节奏较去年有所延后，部分潜在项目已推进至后期阶段，若顺利完成交割，有望对明年经营增长形成正向贡献。


　　盈利预测与估值


　　考虑到经营回款加快，下调财务费用；我们小幅上调公司26-28 年归母净利润至11.71/13.24/14.88 亿元（较前值分别调整+0.59%/+1.10%/+1.16%，三年复合增速为13.54%），对应EPS 为0.70/0.79/0.88 元。Wind 一致预期下可比公司2027 年PE 中位数为23x，给予公司2027 年23xPE，目标价18.17 元/股（前值20.0 元/股，基于2026 年29xPE）。


　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.康.琪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司