小商品城(600415)：短期扰动表观承压 义支付加速验证转型

业绩简评


　　2026 年 10 月 21 日公司发布 2026 年三季报，报告期间实现营收153.20 亿元，同比增长 17.31%；实现归母净利润 34.61 亿元，同比基本持平；扣非归母 34.28 亿元，同比增长 1.08%。单 26Q3 实现营收 50.38 亿元，同比下降 5.81%；归母净利润 14.81 亿元，同比下降 16.14%；扣非归母 16.05 亿元，同比下降 6.87%。


　　经营分析


　　表观下滑主要来自同期高基数与投资波动，主业经营节奏整体稳健。单 Q3 利润表走弱主要系基数及非经营性扰动所致：1）25Q3为六区选位费集中确认期，同时六期市场开业带来较大一次性ChinaGoods 平台收入，因此单季归母高达 17.66 亿元形成高基数；2）公允价值变动 Q3 产生损失 1.90 亿元，主要系公司投资的沐曦股份股价波动所致，投资收益较 25Q3 同期下滑 0.52 亿元。剔除上述扰动后公司经营状态整体稳健，后续核心驱动看新一轮选位费确认及义支付年底冲量。


　　义支付跨境支付交易额加速是三季报最具含金量的数据。1-9 月跨境支付交易额突破 75.10 亿美元，同比+98%；其中 1-6 月仅 25亿（与去年持平），7-9 月单季完成约 50 亿，渗透率曲线陡峭，全年 100 亿美元目标可期。


　　Chinagoods 平台与 AI 生态持续扩张，公司向贸易服务转型效果显现。1-9 月 CG 平台新增注册采购商超 58 万、累计超 608 万；"世界义乌"大模型 APP 累计用户超 7 万；年内新增"数据洞察/电商通/AR 空间"等 AI 应用 16 项、累计 30 项，服务用户超 31.6 万。 盈利预测、估值与评级考虑到公司义支付业务渗透率快速提升，以及选位费确认节奏，我们 预 计 公 司 四 季 度 业 绩 增 长 有 望 边 际 加 速 ， 维 持 公 司2026/2027/2028 年归母净利润分别为 47.99/55.09/62.59 亿元的预测。当前股价对应 PE 估值约 12.5/10.9/9.6 倍，已明显回落，高股息与贸易服务转型双击下估值安全边际充足，维持"买入"评级。


　　风险提示


　　业务拓展不及预期；国际贸易环境持续波动；人民币汇率大幅波动；选位费确认节奏不及预期。

□.于.健./.谷.亦.清    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司