诺德股份(600110)2026年三季报点评：单吨净利拐点明确 业绩符合市场预期

投资要点


　　26Q3 业绩符合市场预期。公司26Q1-3 营收101.7 亿元，同比+112%，归母净利2.5 亿元，同比+363%，扣非净利2.1 亿元，同比+289%，毛利率10.8%，同比+1pct；其中26Q3 营收37.3 亿元，同环比+110％/-4％，归母净利1.4 亿元，同环比+776%/+129％，扣非净利1.5 亿元，同环比+753%/+437％，毛利率13.7%，同环比+3/+6pct，业绩符合市场预期。


　　公司出货环增显著，电子箔开始起量。我们预计公司26Q1-3 出货8.9 万吨，其中Q3 出货3.5-3.6 万吨，同环比+110%/+20%，电子箔合计出货0.5 万吨+，其中RTF 单月出货超200 吨，HVLP1-2 代6 月起开始出货，单月超50 吨；我们预计公司26 全年出货13 万吨左右，同增80%+，26Q4 公司新增1.5 万吨产能，年底公司实现17 万吨产能，其中电子箔3 万吨，我们预计27 年出货17 万吨左右，同增30%，其中电子箔出货我们预计2 万吨。


　　Q3 涨价落地，单吨拐点已现。公司Q3 均价11.8 万元/吨（含税），环比下降主要系铜价高位下跌，Q3 受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利1.4万元/吨+，环增40%+，主要系对客户涨价陆续落地且高端电子箔爬坡顺利占比提升，单吨扣非净利0.43 万元左右，环比显著提升，Q4 产能利用率提升+涨价进一步提升，单吨净利有望环比再增长，考虑后续电子箔起量，27 年单吨净利有望提升至0.5-0.7 万元。


　　Q3 费用率明显下降，资本开支审慎。公司26Q1-3 期间费用7 亿元，同比+30%，费用率7%，同比-5pct，其中Q3 期间费用3 亿元，同环比+38%/+20%，费用率8%，同环比-4/+1pct；26Q1-3 经营性净现金流-23.7亿元，同比-502%，其中Q3 经营性现金流-12.7 亿元，同环比-1520%/-7%；26Q1-3 资本开支7 亿元，同比-1.3%，其中Q3 资本开支1.9 亿元，同环比-61%/-23%；26Q3 末存货23.8 亿元，较年初+122%。


　　盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计26–28 年归母净利润4.2/13.6/18.3 亿元，同比+242%/+220%/+35%，对应PE 42/13/10x，给予27 年20xPE，目标价15.5 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司