爱旭股份(600732)：3Q26业绩超预期 领先行业扭亏为盈

3Q26 业绩高于我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：实现收入52.89 亿元，同比+67.9%、环比+11.5%；归母净利润0.45 亿元，同比及环比均实现扭亏为盈，领先行业实现盈利修复。业绩超出我们预期，主要系组件海外出货增长、销售保持高溢价叠加有效降本带动毛利提升所致。


　　经营现金流持续净流入，毛利率大幅提升。前三季度经营活动现金流净额19.47 亿元，同比+10.45%，组件销量同比增加带动销售回款稳步增长。公司三季度单季毛利率约13.3%，环比提升约5pct、同比提升约6pct，主要系ABC 组件海外高占比及高溢价带动产品结构优化所致。


　　发展趋势


　　ABC 组件盈利能力兑现，销售增长动能充足。我们测算公司三季度ABC 组件出货5.4GW，保持满产满销状态，环比稳步增长，其中海外占比约55%。受益于海外市场高需求和高溢价，我们测算公司ABC 组件单瓦盈利环比增长，带动单季整体毛利率同环比大幅提升，其中单组件业务毛利率有望高至15%。此外，三季度传统电池业务出货环比基本持平，单瓦亏损有所减少。向后看，我们认为公司ABC 组件在手订单饱满，三季度合同负债环比增长约60%，伴随新建及技改产能项目顺利推进，我们看好公司4Q26 及2027 年全年出货量实现高增长。


　　看好高效ABC 组件持续受益于光伏行业供给侧改革。近期包括强制性国家标准及新版行业规范条件在内的光伏供给侧优化政策陆续出台，光伏电池组件产品效率标准要求持续抬升、行业高效产能有效供给收紧。我们认为公司ABC 技术凭借行业领先效率和差异化市场定位有望持续受益于行业供给侧优化，看好中期行业周期回暖和公司量利齐升双重共振。


　　盈利预测与估值


　　考虑行业供需改善进展及行业价格整体修复进展低于预期，我们下调2026 年盈利预测由-3.33 亿元至-5.99 亿元，维持2027 年盈利预测11.33 亿元不变。公司基本面改善程度领先行业，我们维持跑赢行业评级和目标价16.5 元（对应2027 年31 倍P/E），较当前股价有39%上行空间，当前股价对应2027 年22 倍P/E。


　　风险


　　光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。

□.胡.子.慧./.曲.昊.源./.钟.正.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司