福耀玻璃(600660)：汇兑波动拖累盈利 延续全球扩张趋势

业绩回顾


　　3Q26 业绩略低于市场预期


　　公司公布3Q26 业绩：2026 年前三季度实现收入341.23 亿元，同比+2%；归母净利润为60.06 亿元，同比-15%。其中3Q26 实现收入121.52 亿元，同环比+3%/+5%；归母净利润为20.36 亿元，同环比-10%/-10%，净利润同环比下滑主要系汇兑损失及国内汽车销量承压影响，3Q26 业绩略低于市场预期。


　　发展趋势


　　国内乘用车销量下滑致营收增速放缓，高附加值产品持续放量。


　　3Q26 公司实现营收同环比+2.5%/+5.1%至121.5 亿元，增速较过去两年放缓，主要受国内乘用车3Q26 销量下滑7%拖累。营收增长动能主要来自智能天幕/调光玻璃等高附加值产品渗透率持续提升，带动单车玻璃价值量上行。公司持续推进北美与欧洲本地化运营，福耀美国、欧洲业务收入贡献稳步提升。我们认为，随着海外销量份额扩大以及高附加值产品占比延续提升，公司营收有望维持稳健增长。


　　毛利率同比延续改善，汇兑损失拖累净利。3Q26 毛利率同/环比+0.1ppt/-2.1ppt 至38.0%；3Q26 销管研费用率同/环比+1.0ppt/+0.9ppt 至15.6%，主要系销售及研发投入增加。1-3Q26 归母净利润同比-15.0%至60.1 亿元，主要由于汇兑损益的影响，1-3Q26 公司发生汇兑损失10.67 亿元（上年同期汇兑收益4.81 亿元），若扣除该项汇兑损益因素影响后，1-3Q26 利润总额同比+1.2%，表现稳健。我们认为，随着高附加值产品占比提升与汇兑扰动逐步消化，公司盈利能力有望逐步改善。


　　盈利预测与估值


　　由于国内销量增速放缓，我们下调2026/2027 净利润15.9%/7.8%至88.36 亿元/108.47 亿元。当前A 股股价对应2026/2027 年16.3 倍/13.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2026/2027 年14.1 倍/11.1 倍市盈率。考虑到公司龙头地位，A/H股维持跑赢行业评级和80.00 元/78.00 港元目标价，A 股对应24倍/19 倍2026/2027 年市盈率，有44.8%的上行空间。H 股对应20 倍/16 倍2026/2027 年市盈率，有40.9%的上行空间。


　　风险


　　原材料涨价风险，高端产品落地不及预期，汽车产量不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司