杰理科技(920138)北交所首次覆盖报告：国家级单项冠军 从蓝牙音频龙头迈向"AI+穿戴"平台型SoC企业

杰理科技聚焦SoC 芯片的集成电路设计，国家级“制造业单项冠军”杰理科技是一家专注于系统级芯片的集成电路设计企业，同时是工业和信息化部认定的国家级“制造业单项冠军”企业，公司主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。


　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.42/7.52/8.70 亿元，对应EPS 分别为1.48/1.74/2.01 元/股，对应当前股价PE 分别为19.1/16.3/14.1 倍，我们看好公司作为蓝牙音频芯片领域的细分龙头，积极拓展智能物联和智能穿戴芯片新领域实现“收入增长+盈利能力改善”双升，首次覆盖给予“增持”评级。


　　AI+推动应用场景拓宽，SoC 芯片技术升级+边缘计算推动需求增长蓝牙耳机领域：2018~2022 年全球品牌TWS 耳机出货量从0.46 亿台上升至3.53亿台，年复合增长率达到66.44%，2024 年全球品牌TWS 耳机出货量为3.32 亿台。物联网领域：根据The Insight Partners 数据，全球物联网市场规模预计将从2022 年的4,832.8 亿美元增长到2028 年的22,704.2 亿美元，复合年增长率为29.4%。智能穿戴领域：根据IDC 数据，2025 年全球可穿戴设备出货量同比增长9.1%，达到6.115 亿台，预计2026 年可穿戴设备总出货量同比增长2.2%，预计2027 年同比增长2.8%。


　　蓝牙音频芯片细分龙头，2026H1 智能穿戴+AIoT 实现“收入+盈利能力”双升在蓝牙音频芯片领域，公司品牌在业内已享有较高的市场声誉，2022-2024 年出货量高于国内同行业可比公司。非蓝牙音频芯片领域，公司产品的应用领域从智能音频终端、智能穿戴终端、智能安防终端向泛物联网领域开拓延伸。2026H1公司非蓝牙音频芯片实现收入5.16 亿元，同比增长27.22%，占主营业务比重提升至35.40%；与此同时，该业务毛利率同比提升4.36 个百分点，实现“收入增长+盈利能力改善”双升。此外，2026H1 公司推出新一代端侧AI 芯片，并且在已完成回片验证的新一代智能穿戴SoC 芯片基础上，推进智能手表和智能眼镜等产品的应用研发。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

□.诸.海.滨./.杨.懿.宁    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司