中国巨石(600176)：电子布涨价趋势不改 看好明年产品结构升级

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：营收69.19 亿元，同比+44%；归母净利润24.12 亿元，同比+174%；扣非归母净利24.06 亿元，同比+164%；我们判断公司盈利符合我们和市场预期。


　　发展趋势


　　粗纱盈利相对稳健，供需关系平稳；电子布涨价趋势不改，价格传导机制顺畅。公司3Q26 毛利率51.24%，同比+18.42ppt，环比+6.86ppt；净利率达34.87%。3Q26 粗纱吨净利环比或基本持平、同比略增。普通电子布提价趋势或仍将延续。根据卓创，行业10月份普通厚布再度提价1.5 元/米，薄布、超薄布价差拉大，紧缺程度较高。我们判断，由于电子纱紧缺，叠加织布机制约，行业供给紧缺尚未缓解，产业链价格传导相对顺畅，电子布涨价趋势不改。


　　资产周转效率有所改善，财务费用率小幅下行。前三季度应收账款周转天数37.88 天，同比-13.36%，周转率7.13 次，同比+15.42%，营运效率同步提升，下游提货需求平稳且回款质量向好。3Q26 财务费用率由1.9%降至1.4%，同比-0.5ppt。


　　经营现金流大幅改善验证需求韧性，投资高峰期压制自由现金流。


　　前三季度经营活动现金净流入39.57 亿元，同比+85.36%，主要系销售商品收到的现金及商业票据到期托收增加所致。前三季度自由现金流8.24 亿元，主要因前三季度资本开支增至31.33 亿元，同比+423%。


　　普通电子纱短缺或将延续，看好明年产品结构升级带来的超额盈利。我们看好电子布行业供需紧缺格局仍将延续，7628 产品涨价趋势有望维持。此外，在终端机型升级带动产业链结构优化背景下，薄布、超薄布供需紧缺持续时间或超市场预期；Low Dk2、Low CTE等AI 特种布具备期权价值，有望为公司带来超额盈利及估值修复。


　　盈利预测与估值


　　由于电子布提价节奏，我们上调26/27E EPS 38%/69%至2.07 元/2.97 元，当前股价对应26/27E 16x/11x P/E。考虑到涨价持续性或受供给投产影响，我们维持跑赢行业评级，上调目标价11.5%至44.6 元，对应26/27E 21x/15x P/E，隐含32.27%上行空间。


　　风险


　　需求修复不及预期，产能投放超预期，提价落地不及预期。

□.刘.嘉.忱./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司