中国巨石(600176)：业绩落在预告上沿 单季度归母净利续创新高

三季报业绩落在预告区间上沿，Q3 单季盈利续创2022 年下半年以来新高。对照10 月9 日预告区间51.4 亿元至53.9 亿元，实际归母53.5 亿元落在区间上沿。Q3 单季度公司营业收入69.2 亿元，同比+44.3%、环比+17.7%；归母净利润24.1 亿元，同比+173.8%、环比+44.8%；扣非归母净利润24.1 亿元，同比+164.0%、环比+47.4%。前三季归母53.5 亿元已达2025 年全年32.9 亿元的1.6 倍，公司业绩符合预期。


　　电子布提价是盈利增长的核心来源。7628 电子布价格自2025 年四季度后进入加速上涨通道，9 月初提价至11.6 元/米，10 月已进一步提价至13.1 元/米，我们测算Q3 均价10.1 元/米，同比增长5.96 元/米，环比增长3.33 元/米。涨价主要由于供给端织布机增量有限的约束、国产织机质量仍相对不足、新增池窑纱产能有限；而需求端AI 算力的普遍升级对CCL 提出更高要求，带动玻纤特种布、超薄极薄布的需求大幅提升，向特种与超薄极薄的转产挤压了7628 等普通布的供给能力。粗纱景气总体平稳，风电、热塑、短切等高附加值产品景气相对较优。公司在3 月18 日点火淮安零碳智能制造基地年产10 万吨电子玻纤纱与3.9 亿米电子布产线，通过3 个月左右的爬坡，该项目已在Q2、Q3 逐步贡献增量。我们测算公司Q3 电子布销量约3.0 亿米、单位净利5.5 元/米，粗纱销量83 万吨，单吨净利950 元/吨。费用端总体可控：前三季期间费用16.5 亿元，费用率9.1%、同比+0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用分别为1.7 亿、6.0 亿、5.4 亿、3.4 亿元，同比+6.8%、+20.6%、+35.9%、+69.8%，费用率分别为0.9%、3.3%、3.0%、1.9%，研发费用增速最快反映特种电子布与高性能玻纤的持续投入。


　　中长期看，特种电子布打开第二成长曲线，供给刚性延长景气周期。1）特种布研发推进：公司一代、二代低介电及低膨胀、Q 布四个特种品种同步研发，低膨胀品种进度相对快，AI 算力驱动的高频高速PCB 对低介电、低膨胀电子布需求持续增长，公司有望复刻7628 布的国产替代路径；2）供给端护城河加深：丰田织机扩产预计较慢，玻纤电子纱的供给仍有刚性约束，高端电子布生产效率低、设备投入大，叠加铂金价格上涨推高新增产能资本开支，2026-2027 年行业新增产能大概率放缓，景气的持续性超以往周期。


　　投资分析意见：公司业绩大幅增长，符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2026-2028年分别实现归母净利润82.6、100.2、110.8 亿元，对应PE 估值16、13、12 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：1）电子布价格超预期回落；2）AI 算力资本开支波动风险，高端电子布需求不及预期；3）粗纱需求不及预期风险；4）能源与原材料成本上升风险。

□.任.杰./.郝.子.禹./.傅.浩.玮    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司