振华股份(603067)：SOFC助力金属铬增长量价齐升

铬化学品龙头，高端金属铬贡献增量：公司依托湖北、重庆和新疆三基地完善产能布局，向金属铬等高附加值产品延伸。2025 年铬基合金材料收入6.71亿元、毛利率26.88%，金属铬销量同比增长约54%。扩产与产品升级有望增强订单承接能力。


　　数据中心供电约束推动SOFC 商业化：电网接入和大型燃机交付周期较长，模块化现场供电的时间价值凸显。报告所列Bloom 2026Q2 收入10.65 亿美元，同比增长165.5%，毛利率33.4%，订单交付带动经营改善。SOFC 放量有望扩大连接体及铬基材料需求，公司受益程度取决于客户认证与供应份额。


　　金属铬出口需求有望贡献重要需求量：2025 年，美国金属铬进口总量约1.11 万吨，英国和中国分别占50.94%和34.86%，前两大来源合计占比85.80%。


　　从更长周期看，2016—2025 年中国金属铬出口累计约8.17 万吨，其中美国、日本、荷兰和韩国为主要目的地，合计占比83.10%，其中美国占比最高。


　　投资建议：我们预计 2026—2028 年营业收入 49.96、62.37、72.20 亿元，归母净利润 7.51、13.64、14.80 亿元。按 2026 年 10 月16 日市值，对应 PE为38.3、21.0、19.4 倍，我们看好高端金属铬放量带动盈利增长，首次覆盖，给予 “买入” 评级。


　　风险提示：SOFC 产业化不及预期，金属铬需求及公司份额不及预期，新增产能投放不及预期，原料及产品价格波动。

□.谢.哲.栋./.陈.屹./.唐.亚.辉    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司