卫星化学(002648)：油气价差高位有望支撑公司后续景气

卫星化学发布三季报，2026 年Q1-Q3实现营收464.14 亿元（yoy+33.49%），归母净利90.59 亿元（ yoy+141.24% ） ， 扣非净利90.22 亿元（ yoy+112.89%）；其中Q3 实现营收157.00 亿元（ yoy+38.81%、qoq-12.95%），归母净利28.32 亿元（yoy+180.03%、qoq-31.09%），扣非净利29.69 亿元（yoy+121.28%）。公司Q3 归母净利低于我们前瞻预期（36 亿元），主要是公司收入规模有所收缩所致。考虑Q4 油气价差有望维持高位以及海外相关产能的退出，我们上调公司26-28 年归母净利润预期，并维持“增持”评级。


　　产品价差涨跌互现，气头成本优势有望支撑盈利韧性据百川盈孚与隆众资讯，26Q3 乙烯-乙烷/丙烯-丙烷价差分别为6253/1545元/吨，环比变动-1457/+619 元/吨；EO-乙烯价差/EG-乙烯价差/丙烯酸-丙烯价差环比变动分别为+765/+1639/-1592 元/吨。公司主要产品价格涨跌互现，综合影响之下公司Q3 毛利率环比下降2.94pct；叠加收入规模收缩，单季毛利额环比下降约21%。我们认为，公司气头路线的相对成本优势仍有望支撑盈利韧性；中期若海外高成本装置持续退出、国内新增供给压力逐步消化，行业供需格局有望改善，推动烯烃盈利中枢修复。


　　原油价格高位有望支撑景气，高端新材料布局助力中长期成长据IPE，截至10 月16 日，Brent 原油期货为109.9 美元/桶，较Q3 均价上涨18.5 美元/桶，受油价高位支撑，相关烯烃产品价格整体维持景气。据百川盈孚与隆众资讯，截至10 月16 日，乙烯-乙烷/丙烯-丙烷价差环比Q3 平均变动+495/+153 元/吨。油气价差走阔有望支撑公司后续盈利改善。此外，公司持续推进精丙烯酸、高分子乳液及SAP 等项目，并围绕高碳α-烯烃、高端聚烯烃、功能性单体及催化剂等方向推进研发与产业化。我们认为，公司依托现有C2/C3 产业链向高附加值产品延伸，有望提升原料利用效率与产品差异化水平，降低单一大宗产品景气波动对盈利的影响。后续伴随重点项目逐步投产及客户验证推进，新材料业务有望贡献增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑Q4 油气价差有望维持高位以及海外相关产能的退出，我们上调公司26-28 年归母净利润预期至123/113/145 亿元，前值112/104/133 亿元，上调幅度分别为9.8%/8.7%/9.0%；对应EPS 为3.66/3.36/4.29 元。参考可比公司2027 年Wind 一致预期10xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予27年11xPE，目标价36.96 元（前值39.72 元，对应26 年12xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料及产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新项目建设及投产进度不及预期风险；地缘局势及原料供应不确定性风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司