卫星化学(002648)2026年三季报点评：烯烃龙头业绩持续兑现

事件：卫星化学于2026 年10 月16 日发布公司2026 年三季度报告。2026 年前三季度公司实现营业收入464.1 亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润90.6亿元，同比增长141.2%。其中，2026Q3 实现营业收入157.0 亿元，同比增加38.8%，环比减少13.0%；2026Q3 实现归母净利润28.3 亿元，同比增加180.0%，环比减少31.1%。


　　乙烷成本优势持续兑现。2026 年3 月美伊冲突爆发并推高油价，油制烯烃成本骤升，2026Q3 布伦特原油期货结算价均值为91.29 美元/桶，同比上涨33.9%，环比下降5.6%。公司采购美国乙烷作为原料生产聚乙烯等下游产品，油气原料价格走势分化进一步强化乙烷路线的相对成本优势。2026Q3 乙烷均价为24.04 美分/加仑，同比增加4.2%，环比增加12.7%，2026Q3 聚乙烯-乙烷价差均值为5837 元/吨，同比走阔1174 元/吨，环比收窄62 元/吨，聚乙烯盈利弹性或进一步释放。


　　聚丙烯盈利环比改善，丙烯酸价差环比承压。2026Q3 聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烷、丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为2679 元/吨、2781 元/吨、757 元/吨，分别同比走阔251 元/吨、走阔136 元/吨、收窄582 元/吨，分别环比走阔483 元/吨、收窄1308 元/吨、收窄637 元/吨。


　　高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE 弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。


　　投资建议：我们看好公司C2 产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为118 亿元/123亿元/132 亿元。对应EPS 分别为3.50 元/股、3.65 元/股、3.92 元/股，对应PE分别为7X/7X/6X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；第三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪./.席.雨.蒙.蒙    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司