生益科技(600183)：Q3业绩预增超预期 CCL高速放量及传统涨价驱动盈利向上

事件：公司公告2026 年前三季度业绩预增：预计26Q1-3 实现归母净利润64.6-68.7 亿元，同比+164%~181%；扣非归母净利润61.2-65.3 亿元，同比+157%~174%。结合公司及行业近况，我们点评如下：


　　26Q3 业绩预增超市场预期，利润率环比继续大幅提升。拆出26Q3 单季：


　　归母净利润31.73-35.83 亿元，同比+212%~252%、环比+49%~68%；扣非归母净利润32.12-36.22 亿元，同比+221%~262%、环比+76%~98%，单季利润创历史新高，且环比增速较Q2 之后继续保持强劲动能。从结构看，Q3 扣非环比增速（+76% 起）显著高于归母环比增速，表明本轮利润加速完全由覆铜板主业经营驱动（H1 归母与扣非之间约3.8 亿元差额主要为对外投资项目收益，Q3 该贡献趋于平稳），利润含金量进一步提升。结合子公司生益电子Q3 业绩预增来看，生益电子26Q3 预计实现归母净利润7.6-8.4 亿元，同比+30%~44%、环比+14%~26%；扣非净利润7.5-8.3 亿元，同比+28%~42%、环比+12%~24%，按照中位数和股权比例（62.5%）来推算， 生益CCL 业务26Q3 预计实现归母净利润27.0-30.6 亿元， 同比+314%~369%、环比+58%~79%，主业的涨价和高速CCL 放量推动业绩提速增长的双重业务逻辑被验证。


　　覆铜板涨价周期持续深化，龙头顺价能力充分验证。本轮业绩爆发的行业背景是CCL 涨价潮的逐级传导与加速：1）上游成本端，电子布10 月价格环比再涨超10%（7628 型号已达13-13.3 元/米的历史高位，薄布涨幅大于厚布），电子纱、铜箔、树脂同步上行，高端布抢占普通布产能造成全品类供货紧张，头部电子纱新增产能2027 年底前才能陆续落地；2）涨价传导端，建滔积层板（KB） 10 月13 日下发年内第8 次涨价函（2116 及以下薄布板料和PP 上调15%），自2025 年2 月起已连续12 轮调价、累计涨幅约230%，FR4 价格已迈入约400 元/张的阶段；松下机电更是宣布2027 年1 月起部分CCL 产品涨价约200%；目前全行业的CCL 供应已按配额制进行，紧缺状态预计持续到2027 年；3）公司层面，公司9 月已启动新一轮涨价（因大客户集中度较高，调价节奏略慢于建滔，但逐月上调趋势明确），若涨价持续有望超过部分M4/M6 产品的盈利水平。公司业绩预增公告亦明确：早期研发的高端产品推向市场贡献利润、扩产产能及时全面释放、积极调整优化产品销售结构，覆铜板销量上升带动收入和毛利双增。


　　高端化+涨价双轮驱动，PTFE 等下一代材料打开远期空间。展望Q4 及2027 年，我们保守预计覆铜板平均售价仍保持逐月10%左右的上涨态势，涨价周期大概率延续至2027 年上半年。公司面向AI 服务器的M7/M8 高端板材订单排满、交期拉长，高附加值产品占比稳步提升；M9、PTFE 等特种材料需求有望提前释放——英伟达VR300 的NVL576 交换机柜有可能将提前导入PTFE，进度从Kyber 背板提前至2027H2 的Switch Tray板，具备PTFE 技术的供应商有望提升客户份额与盈利水平。此外，公司在先进封装材料SIF 膜、BT 基材等领域亦有前瞻布局和积极进展。该等预期尚未充分反映在当前定价中。


　　维持“强烈推荐”评级。我们认为CCL 行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且公司成长属性凸显，S8/S9/S10/S11及PTFE 等高速材料卡位优势凸显，先进封装材料SIF 膜、BT 基材等领域亦有很好的布局，看好其高端产品在AI 算力、端侧、自主可控等领域不断取得积极进展。26H2 上游铜箔加工费上涨、玻璃布供给偏紧（薄型布被AI专用低Dk 布需求挤占），成本支撑叠加供需偏紧推动CCL 涨价周期的持续时间和幅度均可能超出前期预期，且公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望得到持续提升。考虑到公司Q3 业绩兑现超预期，我们上调预测26-28 年营收503.2/749.8.4/1057.2 亿，归母净利98.2/158.0/230.2亿，对应PE 28.3/17.6/12.1 倍，PB 11.8/7.6/5.1 倍。我们坚定看好公司在PCB 上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知和发掘，26-28 年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线业绩有望超预期兑现，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司