佰奥智能(300836)：火工产线自动化红利持续兑现 AI设备有望加速打开新空间

投资要点


　　核心逻辑：卡位定制自动化设备，“火工产线+AI 设备”打开空间。其中火工品/含能材料设备大订单已逐步交付兑现，助力25 年营收倍增；而高频线速制造等AI 设备亦于25 年完成方案设计，有望加速成为新成长主线，超市场预期。


　　火工品领域：“无人化产线”具有强政策驱动，公司布局十余年已进入回报期1）底层驱动持续强化：22 年兵器工业集团与47 家涉火涉危单位签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书，26 年7 月工信部发布《民爆行业十五五规划》，再次明确无人化产线时间线：到27 年底，所有危险等级为1.1 的工业炸药产线工房要实现无操作人员；到30 年底，1.1、1.2 级民爆产线工房要实现无操作人员，1.3 级工房接触危险品的工序要实现无操作人员。


　　2）该业务迈入回报期，助力公司业绩阶跃式增长：据公司25 年9 月交流公告，公司8 亿含能材料订单陆续进入交付阶段。报表上看（全口径），25 年公司营收同比倍增至10.0 亿元，归母净利润同比增近3 倍达1.0 亿元；截至26 年中报，公司尚有4 亿以上重大合同金额未确收。


　　AI 算力领域：高速线缆设备已完成方案设计，期待实现客户0-1 突破1）AIDC 高速连接行业格局演绎，利好公司业务突破：①GPU 柜内互联需求旺盛，鸿腾等有望入局。i. 根据SemiAnalysis 在26 年3 月的报告，在Vera RubinNVL72 一代机柜，由于背板线缆组件与 Paladin 连接器需求极为旺盛，安费诺可能将VR NVL72 相关连接技术授权给鸿腾；ii. 据SemiAnalysis 同一份报告，在下一代Kyber 机架（Rubin Ultra 可能采用）中，英伟达可能自研背板连接器方案，而不再由安费诺主导。截至当时，鸿腾、莫仕、安费诺等或在接触该项目，且鸿腾进展可能较为领先。②公司深度合作鸿腾，且当前处在英伟达VeraRubin机柜放量节点，期待公司跟随受益。据公告，公司能够针对鸿腾精密、工业富联、富士康等在机壳、线速领域的生产需求，提供“高精尖”的定制化技术解决方案，而非通用型技术输出。


　　2）多点开花： 2025 年公司人形机器人通讯模组组装设备已在工艺验证阶段。


　　26 年以来公司已披露的各项减持计划均已届满、终止，短期利空出尽。截至26年8 月27 日，肖朝蓬（实控人）、朱莉华（董事）、庄华锋（董事）、史凤华（董事）等股东的减持计划均已届满、终止。


　　盈利预测与估值：预计公司26~28 年归母净利润分别为1.3、2.2、2.9 亿元，同比增长32.7%、69.4%、30.0%，三年CAGR 约为43%，PE 分别为32、19、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：火工设备业务放缓；AI设备业务进展缓慢；减持风险；股价波动

□.邱.世.梁./.陈.红./.陈.俊.韬./.胡.嘉    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司