龙佰集团(002601)：景气底部震荡下全产业链优势凸显

钛白粉内需疲软和硫磺成本高压下公司展现经营韧性。今年上半年钛白粉内需依旧疲软，而硫磺价格受到中东地缘冲突的催化出现显著上涨。作为国内主流工艺的硫酸法钛白粉在硫景气的推升下有所涨价，但受需求的压制，成本压力并不能完全传导。在需求和成本两头承压的背景下，公司凭借产业链优势还是展现了较好的经营韧性，尤其是单二季度利润有明显环比改观。公司上半年实现营业收入144.17 亿元，同比+8.15%；实现归母净利润8.44 亿元，同比-39.08%。单二季度，公司实现营业收入72.63 亿元，同比+15.71%，实现归母净利润6.57 亿元，同比-6.05%。


　　公司海外产能布局取得突破性进展。2026 年4 月27 日，公司以6231 万美元完成对泛能拓（Venator）旗下英国格雷瑟姆氯化法钛白粉工厂的全资收购。8 月18 日，该工厂正式全面复产，钛奥彩和DELTIO 两大系列高端钛白粉产品重返欧洲及全球市场。工厂拥有氯化法钛白粉年产能15 万吨，若顺利复产公司氯化法产能将由66 万吨提升至81 万吨，全球总产能达166 万吨，实现欧洲本地化生产供货并有效对冲贸易壁垒。此外，公司马来西亚生产基地也在按计划有序推进。


　　海外对中国钛白粉反倾销态势出现边际改善。2023 年8 月17 日，欧亚经济委员会对原产于中国的二氧化钛启动反倾销调查；2025 年10 月17 日，欧亚经济委员会对中国二氧化钛征收为期五年的反倾销税；然而2026 年8 月11 日，欧亚经济委员会内部市场保护司发布公告，对原产于中国的二氧化钛启动反倾销情势变迁复审调查，案件调查期间暂停征收反倾销税。此外，2026 年4 月30 日，澳大利亚反倾销委员会发布公告称，对进口自中国的二氧化钛启动反倾销调查；然而2026 年8 月7日，澳大利亚反倾销委员会发布公告称，延期发布对进口自中国的二氧化钛反倾销调查基本事实报告和终裁。上述边际变化有望带来钛白粉外需改善的窗口期。


　　由于主要原材料价格上涨及产品端价格下跌，我们下调公司26-28 年归母净利润预测为18.33、25.10、27.16 亿元（原26-27 年预测28.25、33.20 亿元），按照可比公司26 年19 倍PE，给以目标价14.63 元（原目标价23.80 元）并维持增持评级。


　　风险提示


　　需求复苏不及预期；项目进度不及预期；原材料和产品价格及贸易政策波动风险。

□.万.里.扬    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司