宇通客车(600066)系列点评十一：2026Q3业绩符合预期 新能源出口稳健向上

事件概述。公司披露2026 年三季度报告，公司2026Q1-3 营收为258.16 亿元，同比-2.09%；归母净利润为31.84 亿元，同比-3.31%；扣非净利润为30.99亿元，同比+18.45%。其中2026Q3 营收为90.97 亿元，同比-11.13%，环比-15.84%；归母净利润为13.16 亿元，同比-3.00%，环比+8.93%；扣非净利润为13.03 亿元，同比+22.25%，环比+9.67%。


　　2026Q3 业绩符合预期 产品结构优化提振毛利率。1）营收端：2026Q3 营收为90.97 亿元，同比-11.13%，环比-15.84%。2026Q3 公司销售客车10,829 辆，同比-11.5%，环比-13.0%，拖累公司营收同比下滑。2）利润端：2026Q3 公司实现归母净利润13.16 亿元，同比微降系客车销量下滑影响，此外公允价值变动收益为-0.6 亿元，对利润端造成一定扰动。公司2026Q3 毛利率为26.73%，同环比分别+2.75/+1.75pct；净利率为14.47%，同比+1.21pct，环比+3.29pct，主要系产品结构优化提振毛利率所致。3）费用端：2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.39/+1.01/+0.16pct，环比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct。


　　客车出海龙头 海外市场持续拓展。2026Q1-3 行业客车累计出口6.2 万辆，同比+11.6%。公司是客车出海龙头，2026Q1-3 大中客出口销量为1.1 万辆，同比+0.3%，占国内出口份额为17.4%，其中2026Q3 单季度出口销量0.4 万辆，同比-15.6%，环比-4.5%。根据中国客车统计信息网，2026Q1-3 公司大中型新能源客车出口约2,676 辆，同比+11.8%，稳步提升，其中2026Q3 销量978辆，同比-22.9%，环比-19.6%。截至2026 年9 月底，公司已在海外近60 个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，海外市场拓展加速。


　　公交车以旧换新政策落地 带动国内公交车需求。2024 年交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8 万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2 万元。政策落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。


　　投资建议：公司业绩稳健，同时长期保持分红传统，看好中大客出口全球大趋势及公司海外竞争力持续强兑现能力。我们预计公司2026-2028 年营收分别为435.2/508.2/569.2 亿元，归母净利为60.5/66.0/75.0 亿元，对应EPS 分别为2.73/2.98/3.39 元。按照2026 年10 月14 日收盘价27.13 元，对应PE分别为10/9/8 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：公司客车产品销量不及预期；政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等；汇率波动等。

□.崔.琰./.姜.煦.洲    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司