宇通客车(600066)：3Q毛利率逆势提升；4Q26迎出口交付旺季

3Q26 业绩符合我们预期


　　3Q26 营业收入90.97 亿元，同比-11.13%/环比-15.84%；归母净利润13.16 亿元，同比-3.00%/环比+8.93%；扣非归母净利润13.03 亿元，同比+22.25%/环比+9.67%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　3Q 公司出口短期承压，毛利率逆势提升。3Q26 公司销量10,829 辆，同比-11.5%/环比-13.0%。其中，出口3928 辆，同比-16.8%/环比-5.6%，新能源客车出口同比-24%/环比-19%。新能源出口阶段性承压，主因订单交付节奏影响。3Q26 公司单车收入约84 万元，同比持平/环比-3%；毛利率26.73%，同比+2.75ppt，环比+1.75ppt，我们认为主要受益于出口占比保持高位、海外高端订单集中交付。


　　扣非净利润同比增长，现金类资产持续提升。3Q26 销售/管理/研发费率为2.8%/2.0%/5.2%，三项费用率合计同比+0.84ppt/环比+0.2ppt。资产减值损失、信用减值损失、投资收益、公允价值变动损益及资产处置损益合计同比减少约1.9 亿元，加回后公司经营性业绩同比实现正增长，与扣非归母净利润增长趋势相互印证。3Q26 公司经营活动净现金流20.6 亿元，同比大幅增长；期末货币资金及交易性金融资产合计约128 亿元，在手现金充裕。


　　4Q26 出口有望同环比高增，积极应对外部环境变化。我们预计4Q 公司有望迎来出口集中交付期，4Q 出口量有望同环比高增；展望明年，在海外新能源客车转型、非洲等新兴市场客车需求增长的拉动下，行业客车出口仍有望实现稳健增长。新能源汽车的增值税出口退税率计划下调，我们认为公司或通过下游传导、降本增效等方式应对，整体影响可控。中欧贸易投资磋商持续推进，我们建议持续跟踪IAA 法案的推进情况。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/2027 年预测归母净利润61/66 亿元不变。当前股价对应9.8/9.1 倍2026E/2027E P/E，维持跑赢行业评级，目标价维持39.0 元不变，对应14.10/13.0 倍2026E/2027E P/E，较当前股价有43.80%的上行空间。


　　风险


　　国内需求波动，出口交付不及预期，国际贸易政策变动。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司