福耀玻璃(600660)：份额&ASP持续提升 稳健分红 行稳致远

公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲。公司已在中国18 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12 个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11 个研发设计中心，产品得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。


　　资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。


　　公司重视股东回报，上市以来累计现金分红414.24 亿元。2026 年中期每股派发1.00 元，合计26.10 亿元，分红比例65.73%。资产收益率领跑行业，2025 年公司加权平均ROE 为25.56%，经营活动现金流净额120.55 亿元创历史新高，自由现金流54.94 亿元。


　　加大资本开支，兼具确定性与成长性。


　　确定性：竞争格局持续优化，虹吸效应加大


　　公司主要竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班均为综合性工业集团，汽车玻璃仅为其业务之一。2025 年旭硝子汽车玻璃事业收入5,203 亿日元，集团营业利润率仅约6.2%、ROE 4.7%；板硝子汽车玻璃事业收入营业利润率仅约1%，2026 年3 月北美汽车玻璃业务计提34 亿日元商誉减值，并已引入外部资本重组、现已退市；圣戈班启动轻资产战略，汽车玻璃不再作为核心业务。全球汽玻四巨头中仅福耀玻璃经营优异，2025 年公司毛利率37.27%、净利率20.35%，虹吸效应进一步增强。


　　成本端延续友好。2026 年上半年国内重碱主流终端均价1,250 元/吨、同比下跌14.2%，轻碱主流出厂均价1,208 元/吨、同比下跌13.9%，纯碱价格处于近十年低位；上半年全国纯碱产能4,408 万吨，较2025 年底增加8.1%，供给宽松格局短期难以扭转。同时公司高附加值产品占比与ASP 持续提升，量价与成本两端共同支撑盈利能力。


　　成长性：加大资本开支，ASP、市占率有望持续提升公司于2023 年12 月、2024 年1 月先后公告在福清、合肥投资建设汽车玻璃生产基地，合计投资约90 亿元，部分产能已于2025 年末进入调试状态；2024年底美国二期项目建成投产。公司2025 年资本开支61.64 亿元、2026H1 为22.98 亿元，产能储备充足。随着新产能持续爬坡，公司全球市占率有望进一步提升。


　　2025 年公司汽车玻璃ASP 为247.6 元/平方米，较2024 年229.1 元/平方米提升约8.1%。后续随着新能源汽车占比提升，汽车玻璃智能化、高端化、功能化趋势加强，公司ASP 有望持续上行。


　　投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，成本端受益于纯碱价格低位运行，管道天然气价格平稳，LNG 价格小幅上涨但使用较少；全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显。预计2026、2027、2028 年　　公司实现归母净利润87.20、101.95、112.50 亿元，分别对应16.2、13.8、12.5 倍PE，业绩下修主要系下游整车需求低于预期，并且2026 年汇兑损失较大，不影响实际经营，维持“强烈推荐”评级！


　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP 提升不及预期；3、原材料价格波动超预期；4、汇率风险。

□.汪.刘.胜./.陆.乾.隆    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司