绿联科技(301606)：赛道快速扩容 AI应用启新程

本报告导读：


　　消费级NAS 行业高增，绿联份额快速提升；AI 应用拓展行业空间投资要点：


　　维持增持。公司为业绩快速增长的多品类科技硬件品牌，展望2026，公司有望依托AI NAS、Home Agent 等新方向，以及美日海外市场加深本地化运营，持续高速增长。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为9.5/13.1/16.8 亿元。考虑可比公司估值，给予2026 年30x 估值，目标价68.4 元。


　　消费级NAS 行业高增，绿联份额快速提升。预计消费级NAS 市场规模由2025 年的5.4 亿美元提升至2029 年的26.8 亿美元，2025 年量价为194.8 万台/2846 元；2025 年行业CR5 为52.6%，绿联份额17.5%，保持第一。根据测算，CPU 及运行内存为主机核心，2026 年以来内存涨价后，CPU 及运行内存成本占比分别为21%/42%，对于消费者而言硬盘通常占整套系统价值的50%~70%。当前行业竞争要以硬件参数为基础，操作系统决定终端体验；行业参与者包括传统2B 厂商（优势在于系统稳定性）、2C 厂商（优势在系统易用性）、科技大厂（优势在于生态），2026 年以来绿联在多站点份额持续提升，2026 年以来在国内/美国/德国站点份额分别达40%/52%/30%，边际持续提升。


　　矩阵完善+系统优化+AI 拓展，NAS 打开第二曲线。公司于2018 年布局NAS，2020 年推出首款新品。目前产品矩阵完善，覆盖家庭、创作者与轻办公场景，2025 年NAS 业务收入9.8 亿元/+392%。1）性能：公司硬件资源显著较优，毛利率空间低于同业；系统易用性好于传统2B 厂商；2) 渠道：经营体系可复用，适配NAS 高客单属性搭建独立站渠道适配长期服务，获客/推广优势明显；3）空间：我们基于量价拆分与渗透率测算消费级NAS 空间，预计2025-2030 年消费级NAS 市场规模达143~237 亿元，五年CAGR 约为22%~35%，公司CAGR 快于行业。4）AI 应用：公司基于NAS 产品基础，从AI NAS 到Home Agent 向家庭AI 中枢延伸，2030 年全球HomeAgent 市场规模为22.3~23.7 亿美元，未来2026-2030 年CAGR 分别为52~72%。


　　风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外需求变化。

□.刘.越.男./.范.佳.博./.苏.国.君    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司